投资要点
本篇作为年报综述系列报告的第一篇,主要分析大型商业银行自2013年以来的业绩指标状况,尝试着分析和研究各家银行运营的特点、发生的变化和可能的发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
大型银行的收入结构以净利息收入为主,同时凭借网点渠道和业务牌照的优势,非利息收入占比也远超中小银行平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而利率市场化加快的背景下,大型银行推进多元化经营的意愿也更加强烈。中国银行有最高的非利息收入占比,而其他大型银行的非利息收入占比在20%左右。
无论是从同比和半年环比看,驱动大型银行业绩增长的首要因素仍是规模的增长。而息差因素则因存贷款的重定价对净利润增长形成拖累,但下半年净息差环比改善明显。我们预计未来两年大型银行的规模增速有可能进一步下滑,而净息差收窄压力加大,净利息收入增长难见乐观。
在非利息收入方面,各家银行增速均回到10%以上,对净利润增长贡献明显。2012 年大型银行手续费收入增速放缓的因素有所消除,这使得2013 年的增速重新回到10%以上,其中交通银行的增速高达24.36%,这在其在净利息收入增速放缓下,成为一抹亮色。
2013 年除建设银行外,其余大型银行成本收入比均下降。收入端增长乏力下,压缩费用成为大型银行的选择。从目前看,成本收入比明显下降的可能性不大。我们认为未来成本收入比进一步显著下降的触发因素则来自于互联网技术在银行业的成熟应用,对此我们将继续跟踪观察。
2013 年不良贷款的暴露有所较快,对大型银行的拨备计提产生压力。
农业银行和建设银行的资产质量压力较小,拨贷比高于2.5%;工商银行在拨贷比基本达标后,进一步计提的意愿不强;而中国银行、交通银行在不良率显著上升下,并没有加大拨备力度,与达标要求还有差距。
在分析年报数据后,我们认为当前相对较低的估值和良好的安全边际使得大型银行具有一定的配臵价值,但提示净息差进一步收窄的压力和不良贷款继续暴露的风险。个股方面,我们认为中国银行外币资产、负债占比高,受利率市场化影响要小于可比银行,同时有望受益于欧美经济的复苏。考虑到较低的估值水平,我们推荐中国银行作为大型银行中的首选标的。
风险提示:银行存款上浮比例提高,信贷资产信用风险暴露