投资要点:
13 年净利润增长13.15%,符合快报预期:公司13 年实现收入92.4 亿元,同比下滑9%,其中工程承包与成套设备的收入为89.7 亿,同比增长9.9%,收入下滑的主要原因是公司主动缩减了国内大宗贸易业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13 年实现净利润7.2 亿元,同比增长13.15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4Q13 实现收入36.4 亿元,同比增长37.5%,实现净利润1.35 亿元,同比增长13.3%。
四季度现金流改善明显:全年经营性净现金流为9.68 亿,同比增长6%,但是4 季度经营性净现金流为13 亿,同比增长168%。报告期末在手货币资金有80.5 亿。
新的支柱市场逐渐形成,多点开花:13 年公司对埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚、乌干达、莫桑比克等市场进行了重点开发,并且未来还要建立专门机制引导资源向支柱市场和重点市场集中。经过这几年的培育新市场对业务的贡献有望逐渐加速。
投资将逐渐进入收获期,提供新的增长源:子公司沃特尔在工业废水“零排放”方面有正向渗透膜的核心技术,计划通过工业污水处理、海水淡化工程领域的业务机会快速做大;公司成立矿业工程部加强与加拿大普康的业务对接,已联合跟踪了多个项目,为下一步三相联动打下基础;中石化炼化是公司切入海外石化工程这两个蓝海市场的平台;老挝万象滨河综合开发项目顺利实施,亚欧峰会官邸别墅已可租售,东昌酒店已经盈利,商业街项目将开工建设,项目有长期升值空间;占地80 平方公里的中白工业园已经开始招商引资。
激励机制等内部机制改革将大为促进企业活力释放:建筑公司最重要的资产是人,员工积极性对建筑企业尤为重要。公司将通过股权激励计划让大量中层核心骨干也分享到公司成长的收益,此外还将调整内部机制进一步激发企业活力。
订单生效和新签有望重回加速通道:13 年公司新签合同12.73 亿美元,较12 年16 亿美元有所下滑,但期末在手合同仍有65.8 亿美元,约为13 年工程收入的4.6 倍。13 年合同生效7.79 亿美元,同比下滑40%。但是随着新市场逐渐培育成熟、三相联动逐渐孵化,以及激励机制改善,未来合同生效和新签都有望重新加速。一季度已有2.9 亿美元大单生效。
维持盈利预测,维持增持评级:我们认为公司14 年订单和业绩将重新加速,同时新亮点将逐渐成形。预计公司2014/2015 年EPS 分别为1.40/1.69 元,对应增速分别为24%/21%,对应PE 分别为13X/10.7X,维持增持评级。