13  年淨利潤增長  41.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年寶信汽車實現銷售收入  300.8  億元，同比增長66.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中新車銷售額273.8  億元，同比增長63.0%。歸屬於母公司淨利潤10.0億元，同比增長41.9%。每股收益0.39  元。利潤增速低於收入增速，主要是並購店的費用率相對較高。和我們預估相比，13  年淨利潤低於我們預期5.5%，主要是售後服務收入額低於預期。
        開店進展低於預期。2013  年公司新建  8  家門店，包括兩家法拉利/瑪莎拉蒂雙品牌經銷店、兩家瑪莎拉蒂品牌專門店、兩家寶馬4S  店、1  家捷豹路虎4S  店和一家寶馬售後中心。同時關閉了1  家寶馬4S  店。13  年底共有建好的經營網點82  個，公司13  年的開店進度低於預期，部分原因是一些新店在14  年初開業。14  年開店情況來看，公司目前在建9  家店處於建設時期，包括寶馬、捷豹路虎、奧迪、保時捷、瑪莎拉蒂及英菲尼迪等，部分店處於已經試運營。除了自建之外，公司也有經銷店並購計劃。品牌發展方向來看，未來公司將加強奧迪、沃爾沃及英菲尼迪經銷網點的佈局。
        新車銷售趨緩。  2013  年，公司新車銷售  69852  輛，同比增長  61%，主要是由於並購NCGA  帶來經銷店規模擴張。14  年我們預計總體銷量增長7.79  萬輛，同比增長11.5%，增速放緩，主要是考慮到13  年新店擴張放緩，而且新開店多屬?超豪華品牌。銷售均價來看，總體均價39.2  萬元，同比增長0.9%。其中豪華車的均價45.9  萬元，同比下降8.0%，豪華車均價下滑主要是受到降價和國產化提升導致產品結構下移的共同影響，預計14  年豪華車均價仍小幅下降。新車毛利率方面，總體毛利率為6.0%，高於12  年的5.7%。主要是由於捷豹路虎的毛利率較高，占比提升有關。14  年新車毛利率預計保持穩定。
        售後服務及延伸業務是未來增長重要推動力。2013  年，寶信汽車售後服務收入實現27.0  億元，同比增長108.7%。上半年14  個億，下半年13  個億，下半年低於上半年主要是部分北京和西安的門店進行售後服務產能的改造，這可能影響了售後接單的情況。14  年來看，公司售後服務的目標增長30%以上。公司在擴充售後產能的同時，在積極拓寬營銷方式及渠道，如在北京、上海等交通擁堵的地區進行上門接單。延伸業務方面，公司在13  年進行了組織架構的調整，成立了汽車保險、汽車金融、二手車及汽車裝飾裝潢事業部，尤其是汽車保險業務，公司成立了保險代理公司，這有助於提高新車銷售的首次保險比例，同時提高續保比例，傭金收入的增速有望超出新車銷售增速。
        14  年費用率仍有望下降2013  年，公司的三項費用率為  6.7%，高於  12年的  5.9%。
        費用率的上升主要是NCGA  收購整合帶來的增加，實際上單獨NCGA  部分費用率是下降的。預計14  年費用率將繼續下降。主要措施包括對NCGA  員工新的薪資合同條款簽訂節約薪資成本，對部分高薪的物業租約進行了調整。公司目標是將費用率控制在6.0%左右。
        維持買入評級。  根據13年年報業績以及公司的開店進展，我們調整了盈利預測，調整後2014/15  年的每股收益分別為0.54  元/0.70  元，分別下調4.8%/6.5%，由於售後服務高增長以及費用率下調的推動，公司總體成長性仍然較好，我們仍維持買入評級，由於盈利預測調整，目標價下調至8.1  港元，對應12  倍的14  年市盈率。