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正通汽车研究报告:国信证券(香港)-正通汽车-1728.HK-利润率下行空间有限-140401

股票名称: 正通汽车 股票代码: 1728.HK分享时间:2014-04-04 11:16:02
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗文安
研报出处: 国信证券(香港) 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 426 KB 分享者: fq****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        尽管正通汽车  2013  年净利润增长39%至8.37  亿人民币,这依然低
        于市场预期6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然售后业务和佣金收入分别增长了20%和47%,但是新车销售5%的毛利下滑拉低了业绩表现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在运营效率提高的情况下,我们预期新车销售毛利率下行空间有限。我们将2014/15  年盈利预测下调6%/12%,将目标价从6.6  港元下调至5.8  港元,相当于2014  年10x  PE.
          2013  年净利润增长39%但仍低于市场预期6%。正通汽车2013  年收入增长8%至298  亿人民币,净利润增长39%至8.37  亿人民币。毛利率下滑0.2  个百分点至8.7%,但是经营利润率提升了0.9  个百分点至5.6%,主要由于其他收入增长以及行政销售费用的下降。净利润增长了39%至8.37  亿人民币,净利润率提升0.6  个百分点至2.9%,然而净利润依然低于市场预期6%。每股盈利为0.38人民币,每股派息0.1  港元,是上市以来首次派息。
          增长主要由售后业务以及佣金增长驱动。2013  年新车销售收入增长7%至266  亿人民币,但是由于毛利率下滑了0.7  个百分点至4.7%,新车销售的毛利率比2012年下滑了5%至12.63  人民币。售后业务收入增长了20%到28  亿人民币,毛利率扩张了0.2  个百分点至45.3%,因此售后业务整体毛利增长了21%至12.62  亿人民币。随着销量上升以及公司提供更多的延伸服务,佣金收入增长了47%到2.99亿人民币。售后业务以及佣金收入的增长抵消了新车销售毛利的下滑。
          经营效率持续提升。2013  年,库存周转天数从47.2  天下降到38.8  天,流动比率从1.1x  提升到1.3x,净负债率从35.3%下降到31.1%,这些都显示了公司杠杆率在下降,财务水平有所改善。同时得益于有效的成本控制,经营利润率有所提升。即使扣除了无形资产折旧年限的影响(2013  年以后每年摊销1  亿,以往为2  亿),销售以及行政费用率依然下降了0.5  个百分点。
          下调盈利预测,估值依然吸引,维持买入评级。虽然2013  年公司的业绩表现被新车销售业务所拖累,但是我们认为新车销售的毛利率下行空间有限。2013  年公司的豪华汽车新车销售毛利率已经下降到5.2%,是2008  年以来的第二低点。
        基于更谨慎的利润率假设,我们将2014/15  年的盈利预测分别下调6%/12%至9.97  亿人民币和11.55  亿人民币,2013-2015  年净利润的净利润复合增长率为17%。公司目前估值相当于2014//15  年7x/6xPE,估值吸引。维持买入评级,将目标价从6.6  港元下调至5.8  港元,相当于2014  年10xPE.

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