公司14年1季度维持了高增长，且基本源于内生贡献。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计在盈利提升和辽宁基地贡献下，预计2季度业绩增长还有进一步加快可能，中长期来看，行业集中度提升并非虚无缥缈，"合同耗材管理"新商业模式带来成长大空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为当市场重回价值和理性，公司基于真实业绩的成长将逐步被市场认可，预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元，2013-2015年三年间业绩复合增速高达45%，公司正处于新一轮成长周期的起点，维持对其"强烈推荐"评级。
        业绩高增长持续兑现，内生贡献是根本：北京利尔发布2014年1季度业绩预告，预计1季度归属上市公司股东的净利润同比增长50-70%，盈利5961-6755万元。从单季度来看，50-70%的增长是超出市场预期的，单季度6000万以上的盈利也创造了历史最高水平，考虑到由于季节性因素，辽宁金宏矿业和中兴在一季度贡献的业绩可能非常之小，因此这种基本源于内生贡献的高增长更显得可贵。在行业景气尚未有明显改善的情况下，公司的高增长主要依靠的是"全线整体承包模式"的推广和基于"合同耗材管理"商业模式构建而不断增强的竞争力，在巨大存量市场空间里不断提升占有率，而这也是我们看好公司的核心逻辑所在。    
        考察公司市占率提升需要观测公司的收入增速，我们认为短期在盈利难以有效大幅提升的情况下，盈利增长的根本是收入增长推动的，因此我们相信一季度的收入与盈利高增长是相互匹配的。
        在盈利提升和辽宁基地贡献下，预计2季度业绩增长还有进一步加快可能：2季度开始，金宏矿业和辽宁中兴的业绩贡献将开始显现，同时考虑到全线承包模式项目获取必然伴随一定让利，短期可能带来盈利的小幅回落，但公司通过后续产品优化配置反而可以实现更高的盈利水平，因此预计公司1季度获取的项目经过2-3个月的实施后将带来盈利的明显改善。同比来看，公司2013年2季度单季度盈利略低于1季度，基数相对较低，我们判断在上述两个因素的推动下，2季度公司业绩增速还有进一步提升可能。  
        集中度提升并非虚无缥缈，"合同耗材管理"新商业模式带来成长大空间：在下游钢铁行业盈利趋弱倒闭开源节流的大背景下，耐火材料对其成本的影响大大凸显，公司由"局部整体承包"向全面"合同耗材管理"服务模式升级迎来推广契机，我们认为这一使得耐材企业与钢企双赢的合作模式将是未来趋势所在。全面"合同耗材管理"模式的开展一方面大幅提升了行业门槛而挤占其他企业份额（产品产能要求、背后持续研发创新能力支撑与配套的资金实力），另一方面在相对高集中度的钢铁客户中一旦得到认可便可以快速复制，因此行业集中度的提升并非虚无缥缈。如果参考国外耐材行业市场格局的现状，预计利尔在未来5年实现20%的占有率是有可能的，由此对应收入规模约为百亿，是现有收入规模6-7倍。  
        投资建议：当市场重回价值和理性，基于真实业绩的成长将逐步被市场认可，维持"强烈推荐"评级：我们认为，创业板经过一年的暴涨之后，市场将重回价值和理性，过去"诉求-故事-成长-估值"的选股顺序可能让位于"诉求-估值-成长-故事"，有诉求估值不贵成长确定且近一年涨幅不大的真成长股将为市场所追捧，公司的行业属性和下游客户特征可能为市场所诟病，但随着"合同耗材管理"商业模式下的成长逻辑通过高增长不断被印证，我们认为公司将逐步被市场所认可。预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元，2013-2015年三年间业绩复合增速高达45%，我们认为公司正处于新一轮成长周期的起点，维持对其"强烈推荐"评级。  
        风险提示：客户整合进度低于预期而难以对冲钢铁行业去产能的影响，辽宁镁质材料基地建设进度低于预期。