中工国际公告2013年营业收入92.36亿元，同比减少9.05%，主要原因为国内大宗贸易收入大幅减少，但公司工程承包主业营业收入同比增长9.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告实现归属上市公司股东净利润7.18亿元，同比增长13.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前来看，国际市场是中国企业比较优势明显、市场潜力巨大、创利水平较高的市场，有巨大的发展空间。中工国际的商务能力、融资能力、项目管理能力突出，生意模式独特，将从“走出去”战略充分受益。
　　2013年公司新签合同额12.73亿美元，报告期内公司生效合同额7.79亿美元，而年末在手合同余额达到65.80亿美元。2013年虽利润增速放缓，但我们认为与公司计划限制性股票激励有关。在充沛订单的背景下，伴随未来激励授予日的确认及公司动力的释放，我们相信公司有能力在未来几年保持20%左右的业绩增速；公司股价驱动因素基本来自国际，在当下国内固定资产投资前景不确定性加大的背景下，未来作为二级市场标的有一定稀缺性，我们维持买入评级不变，目标价格下调至24.20元。
　　支撑评级的要点
　　全年综合毛利率为17.5%，同比大幅升3.11个百分点；营业利润率为9.6%，同比升1.17个百分点；净利润率为7.8%，同比升1.53个百分点。销售费用率为3.1%，较去年同期上升0.49个百分点，系对埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚、乌干达、莫桑比克等市场重点开发影响。
　　全年管理费用率为3.5%，较去年同期上升0.78个百分点，原因如下：报告期合并加拿大普康，同比增加管理费用3,554.55万元；报告期新增北京沃特尔水技术，增加管理费用1,056.5万元。财务费用率为-0.2%，较去年同期上升了0.49个百分点，系报告期内美元、强玻利瓦尔贬值幅度较大。
　　第四季度单季毛利率为17.31%，同比小幅降0.34个百分点；单季营业利润率为5.4%，同比降1.91个百分点；单季净利润率为3.71%，同比降0.79个百分点。单季销售费用率为2.93%，较去年同期小幅降0.3个百分点；单季管理费用率为3.22%，较去年同期上升了0.53个百分点；单季财务费用率为-0.5%，较去年同期下降0.17个百分点。
　　公司经营活动现金流出净额为9.68亿元，比上年同期增加6.1%。2013年公司所得税比上年同期减少14.50%，主要原因为报告期内收到境外所得税抵免款。中工国际报告期使用自有资金8,500万元认购沃特尔股份50%的股份，但并表处理。经预计，沃特尔股份2014年度～2018年度的净利润约为200万元、1,000万元、2,245万元、4,784万元、7,450万元。公司未来受益水务环保业务。
　　评级面临的主要风险
　　汇率波动风险、政局变动风险。
　　估值
　　我们预计2014-2016年每股收益为1.361、1.672和1.992元，维持现有买入评级，目标价由30.00元下调至24.20元，对应17.8倍2014年市盈率。