投资要点
快变量:“稳增长”政策近在眼前,短期成市场压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2 月份的宏观经济数据明显差于预期,这迫使宏观调控当局在一季度末不断释放“稳增长”的政策意图,我们预计稳增长更多的依靠财政政策增加支出,而非货币政策再度促进债务扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)加上市场对“稳增长”缺乏足够预期,货币政策也不会提供更多的和更为宽松的流动性支撑,可能会对利率债市场形成一定的冲击。不过,由于货币条件总体依然紧张,“稳增长”相关政策对经济的正面提振作用不仅难以持久,而且幅度有限。
慢变量之一:信用风险偏好逐渐下降——2013 年利率债市场收益率的大幅上行,除了流动性紧张、市场结构出现变化之外,缺乏对信用风险的敏感度是重要因素之一,这驱使所有的资产都尽可能的冒更大的信用风险,以期获得更多的投资收益。然而进入2014 年,信托行业、公募、私募债券市场以及贷款陆续出现公开的违约事件已然降低了公开市场的信用风险偏好;而且商业银行也在年初的信贷布局中,逐渐加大了风险管控力度,风险偏好的下降将有利于利率债市场的投资需求。
慢变量之二:监管强化,脱媒弱化。新年伊始,包括银监会在内的监管机构也开始着手对“影子”银行的无序发展给予规范。而在信用风险偏好下降,以及银行表外业务扩张难持续的背景下,资产回表将使得金融机构的资产扩张受到资本金压力的约束,这对资本节省型的利率债需求也不无裨益。
此外,针对互联网金融产品的明确监管,以及货币市场利率保持较低水平,也有助于放缓金融脱媒的脚步,从而避免银行投资无米为炊的尴尬。
货币市场利率:没有上行趋势,只是扰动因素。根据测算,二季度资金缺口较一季度有所下降,基本与过去两年持平。在政策不发生明显失误的背景下,外汇占款难以成为扰动货币市场的主流因素,央行才是货币市场的指挥棒。在我们看来,2014 年央行面临着避免再度出现流动性风险和预防金融机构再杠杆的双重目标,故而,以7 天回购为代表的货币市场利率在二季度很有可能保持较高的货币市场利率水平(4%左右),但不再有上行趋势。
“快”“慢”相较,先抑后扬——一季度债券市场在流动性和基本面的双重推动下,走出牛陡行情;进入二季度,债券市场将面临短期“稳增长”(快变量)和中期风险偏好弱化(慢变量)的双重影响,在“快”与“慢”的较量中,利率债将呈现先抑后扬的走势。我们依然看好利率债的投资价值,故而不调整我们的久期推荐目标。