13年業績略低於預期.  正通汽車  2013  年實現銷售收入  298.4  億元，同比增長7.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】歸屬於母公司的淨利潤為8.37  億元，同比增長38.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）淨利潤增速顯著高於收入增速的主要是由於折舊年限變更帶來的管理費用率下降。每股收益0.38元，略低於我們的預期2%，主要是毛利率水平低於預期。
        淨利潤率仍有上升空間。  2013  年毛利率為  8.7%，略低於  12  年  0.2個百分點。新車毛利率為4.7%，低於12  年0.7  個百分點，其中下半年為4.4%。我們認為下半年毛利率下滑，主要是與公司的決策有關，公司加快了庫存周轉，讓利幅度加大，這不是行業性問題，因此未來新車毛利率有反彈的可能。同時，由於售後服務占比提升，總體毛利率也將回升。費用率方面，13  年由於會計準則的調整，管理費用率下降0.7  個百分點，銷售費用率由於網絡營銷的成本節約有所下降，14  年預計費用率穩中有降，總體利潤率仍可能上升。
        14  年開店進展加快。  2013年，正通共新開  6  家經營網點。其中包括  1家寶馬  5S店，2  家凱迪拉克4S  店，1  家謳歌店，1  個寶馬維修中心以及奔馳維修中心。4S店實際只有4  個，新店擴張步伐放緩。新店放緩的原因可能與公司對中汽南方首購後的整合有一定關係，公司更多的精力、財力放在內部整合。據瞭解，2014  年，公司的擴張進度較之前有所加快，預計14  年新店增加15  家店，資本開支在10個億左右，新店的增加將有助於公司15/16  年的成長。
        售後服務將穩定高增長。2013  年正通實現售後服務收入  27.8  億元，同比增長20.1%。其中下半年的售後服務14.16  億元，同比增長11.9%。管理層認為售後服務放緩屬?短暫現象，主要是由於公司近兩年在做捷豹路虎和沃爾沃的門店分拆工作，這對售後造成了較大的影響。分拆工作在去年12  月份大致完成，售後服務有望重新回歸高增長通道，據瞭解，1  季度的售後服務保持高速增長。我們預計全年售後服務有望保持20%以上的增長。
        延伸業務增強長期增長潛力。新經濟方面，正通也在加緊“觸網”以及擴大延伸業務。在網絡銷售方面，目前公司下屬的子公司都成立了網絡營銷小組，網絡小組單獨運作，去年產生量較好的效果，去年30%左右的銷量來自於網絡渠道。今年預計手機APP  和微信服務也將上線，這些都有效增強了公司的服務能力，降低銷售費用。延伸業務方面，公司成功申請到了保險代理牌照，另外二手車業務也有望獲得政策方面的扶持，總體上來看，這些舉措將有助於增強長期增長潛力。
        維持買入評級。由於年報業績略低於預期，我們調整了  2014/15  年的盈利預估，調整後的2014/15  年的每股收益分別為0.48/0.59  元，分別下調2.1%/1.9%。由於盈利預測調整，我們將目標價調整為6.4  港元，對應10.5  倍的14  年市盈率，維持買入的投資評級。