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珠江钢管研究报告:新华汇富-珠江钢管-1938.HK-14财年依旧艰难-140331

股票名称: 珠江钢管 股票代码: 1938.HK分享时间:2014-04-03 15:27:06
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王学宏
研报出处: 新华汇富 研报页数: 4 页 推荐评级: 持有
研报大小: 532 KB 分享者: ooc****oo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

13财年低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年亏损,不派发终期股息  
        –  珠江钢管2013年净利润4100万元人民币,按年同比下跌87%,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同期收入按年下跌48%至大约20亿元人民币。值得注意的是公司2013年中期盈利为7100万元人民币,这意味着珠江钢管在13年下半年录得约3000万元人民币的亏损。剔除政府补贴和一次性收益,公司未计融资成本前的经营亏损差不多为1.56亿元人民币。盈利能力大幅下降主要是由于期间缺乏大型石油管道项目的贡献以及珠海及连云港新工厂投产后的成本增加所致。年内珠江钢管仅交付了约24万吨的直缝埋弧焊钢管,较上年同期下跌46%。  平均价格亦跌破了6千元人民币的关口,而每吨毛利为998元人民币,是96年以来最低的。  前景谨慎,主要订单依旧不明朗  
        –  展望未来,大型项目何时开展招标仍是未知数。尽管公司上月宣布他们已经获得约82000吨总额为4.78亿元人民币的订单,但平均价格只有每吨约5830元人民币,低于13年的全年平均水平。尽管我们预期公司未来3年的毛利率可保持在17%以上,但较低的每吨毛利使公司需要更多的订单来满足新增的生产能力。因此,我们估计如果珠江钢管只有约40万吨订单的话,公司在未考虑到补贴收入及融资成本前可能只会处于盈亏平衡点徘徊。相对13年的24.1万吨的出货量,我们预期珠江钢管在未来3年会分别交付40万、60万和80万吨的产品。我们预测公司在撇除一次性收益的情况下,14和15年将分别盈利1500万和8800万元人民币,但同时我们又预测该两年分别获得1.5亿元的其它收入。  负债水平预计依旧较高  
        –  公司银行总贷款数额由12财年的将近20亿人民币,大幅增长至13财年的将近46亿人民币。净负债为令人惊异的40亿人民币,净负债权益比高达116%。因此,13财年年间的财务成本按年同比增长了125%至人民币1.74亿元。在考虑到短期内公司的营运现金流将持续疲弱和资本支出的前提下,我们预计融资成本将维持在一个较高的水平,在14至16年间将分别为1.93、1.76和1.65亿元人民币。  有什么催化剂值得期待
          –  很显然,任何大型石油管道项目合约的招标,特别是在中国的项目,对于珠江钢管来说都将是重要的催化剂。公司可能考虑减少其负债水平,如出售位于番禺的一块土地以快速回收现金。  下调评级至持有,目标价2.30港元  
        –  鉴于钢管行业的低潮预料将持续一段时期,我们认为改以市净率来评估公司的价值会较市盈率有意义。因此,我们将珠江钢管的新目标价订在2.30港元,大约相当于2015年预计每股资产净值约4.60元人民币(折合约为5.75港元)的0.4倍。
        

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