????????投资要点：
????????北控水务集团??(371:HK)
????????叶戎
????????增长进入快车道
????????5??年水处理市占率翻翻：管理层预计5??年内水处理规模可达每天32??百万吨（13??年底水处理规模为每天16??百万吨）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16??百万吨的日处理增量对应年新增日处理能力为3??百万吨，符合我们之前对于年增水处理规模的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????来自水处理板块的销售收入将在14??年增长50%。管理层预计由于13??年收购产能并表（合计日处理规模约5??百万吨，占13??年底总处理产能的30%），14??年水处理收入将增长50%。管理层披露15??座水厂在13??年实水费上涨，平均上涨幅度在15%。我们预计由于处理量和水费都在增，来自水处理的销售收入很能有超过50%的幅。
????????提标改造和处理费上调可期。管理层同时披露3??座污水处理厂在13??年完成提标改造。污水处理费平均上调幅度达到38.6%。我们认为由于地方政府致力于水环境的治理，污水处理厂的提标改造将使今后3??年污水处理的题。（详见我们2??月20??日报告“新的增长点”，3??月13??日报告“更高准更高收入”）因此公司毛利扩张和盈利能力提升可期。
????????资本开支HK$80??亿，其中50%外部借款筹集。管理层披露14??年资本开支HK$80??亿，其中40??亿投入水处理板块，40??亿投入建造板块。管理层预计50%的资本开支可有外部借款支持。因此需要自有资金约40??亿。我们为公司充足的在手现金（13??年底在手现金HK$55??亿）足以支持14??年的本开支，维持公司的发展。
????????维持“买入”评级。我们认为公司收入受处理规模和水价提升双轮驱动。3年净利符合增长率可达41%。因此目前的市盈率增长率比仅为0.67??倍。我们预测公司14‐16??年每股收益分别为HK$0.20/0.29/0.40。目标价为HK$7.32，对应当前价格有35.6%的上行空间，我们维持公司买入评级。
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