申银万国晨会纪要机构版
静候实体经济的寒冬,谋划资产配置的春天——2008 年10 月27 日策略周报
结论或投资建议:1. 第三季度美欧日等发达经济体已陷入负增长,全球经济将在衰退中步入来年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2. 刺激经济的宏观经济政策和产业政策的力度将持续强于市场预期,但不能改变经济下滑的趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3. 未来半年,A 股市场还将处在系统性风险的释放阶段,并随着超预期的政策出台,带来脉冲式、结构性的投资机会。4. 板块和风格配置的重要性或将在2009 年第二季度以后逐步突显。5. 关注债市收益率曲线可能出现的回转。
原因及逻辑:1. 由于实体经济部门的正常筹资活动受到金融动荡的制约,拖累美欧日等发达经济体在第三季度陷入负增长。2. 据IMF 对本次危机的损失估计,我们推算还有7000 亿美元损失有待披露。因此仍将有数以百计的中小金融机构破产,大型金融机构还需要继续向市场融资,或者得到政府的第二轮注资。这将导致金融机构行为的谨慎,抑制经济增长。3. 由于失业增加、财富亏损,消费者信心遭受严重打击,未来一段时期消费的负增长已成定局。4. 经济下滑导致税收减少,救援开支导致支出增加,发达经济体政府面临的财政压力剧增,因此未来各国国债发行的规模将显著膨胀,推升中长期利率水平,抑制经济复苏。5. 面对急速下滑的中国经济,保增长已经成为当前首要的宏观经济目标。因此,刺激经济的宏观经济政策和产业政策的力度将持续强于市场预期。6. 由于趋势已经形成,加之全球经济步入寒冬,扩张性的宏观经济政策只能减缓我国经济下滑的速度,并不能改变下滑的趋势。7. 未来半年,A 股市场还将处在系统性风险的释放阶段,并随着超预期的政策出台,带来脉冲式、结构性的投资机会。配置的重要性或将在2009 年第二季度以后逐步突显。8. 随着央票发行量的减少,以及基准利率的继续下调,市场的短期利率有望继续走低;中长期国债发行量的增加,将在一定程度上抑制中长期市场利率的大幅下滑。
有别于大众的认识:1. 第三季度美欧日等发达经济体已陷入负增长,全球经济将在衰退中步入来年,复苏将被延缓。2. 未来半年,A 股市场还将处在系统性风险的释放阶段。3. 板块和风格配置的重要性或将在2009 年第二季度以后逐步突显。