业绩符合预期：多元化经营模式，唯一买入评级的煤炭股
        与预测不一致的方面
        中国神华2013  年全年净利润较彭博市场预测高4%，与我们的预测相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管现货煤价同比下跌17%，但公司自产煤和外购煤的实现价格仅下滑了8%（部分是因为下水煤销售占比较高）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利润同比增长了1.8%，而兖州煤业和中煤能源分别同比下滑了15%/34%，这得益于公司更加多元化的业务模式（煤价下跌令单位发电成本同比下降了7.6%）。
        投资影响
        2014  年一季度秦皇岛煤价较去年同期/去年平均水平低12%/7%，意味着煤企又将面临一个艰难的一季度。我们认为神华将继续获益于更加多元化的业务模式，并将在下行周期中表现领先于同业。煤炭业务对公司2013  年税前利润的贡献从2012  年的66%降至51%，我们认为这一占比将持续下降，因为：1)  煤价持续疲软；2)  发电/铁路业务增长强劲。公司2014  年煤炭业务的资本开支预算降至过去十年的最低水平，仅占其总资本开支的14%。我们维持对中国神华H  股/A  股的买入评级，基于市净率/净资产回报率的12  个月目标价仍为24.3  港元/人民币17元。主要风险包括煤价、销量和运量低于预期。