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研究报告:联讯证券-2014年二季度宏观经济展望:鸿渐于陆-140402

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-04-03 08:32:44
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨为敩
研报出处: 联讯证券 研报页数: 43 页 推荐评级:
研报大小: 1,701 KB 分享者: ta****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告要点
        政策的最大特征是长期目标短期化,而长期目标的两个底线是债务控制和产能控制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从长期趋势来看,制造业可能向服务业和农业进行分化,但是后期的供给管理很可能形成双向的特征。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        本次城镇化率所带来的改革红利仅在于人均城镇资源的上升带来的一次性投入,人均城市资源亦会随着城市的扩张而上升。城镇化挪移带来的增长红利要受到两个问题的掣肘,一是整体的建设市场较为悬殊的结构性问题,短期内二三线城市价格弹性修复是城镇化红利来临的重要标志。另外,土地侧供给扩张可能造成新的债务风险和存量风险暴露。从长期来看,是否城镇化需求可以得到快速释放,关键在于需求端的风险可以得到成功缓释,这种债务压力难以靠需求增长或货币深化得以控制。
        从企业负债侧来看,目前普遍的资产回收期是大幅高于债务平均期限,企业很可能通过资产扩张来缓解债务还本的压力,但是企业的接力式债务可能会使潜在的负债期限大幅上升,最终体现在付息压力上。
        在悲观的假设下,一季度GDP有可能下穿社会平均融资成本线,这将意味着将倒逼政策失去再度紧缩的空间,另外,目前的潜在经济增速为7.3%左右,如果一季度经济超预期下滑的话,政策会向稳增长倾斜,可能会替代式采用结构式货币政策。
        目前大市值行业的增速快于小市值行业,可以看到企业的离散度正在发散,从行业的风险系数来看,超额融资能力最高的“大而不倒”与超额融资能力最低的“市场挤兑”并存,给经济带来的风险是双侧的。
        地方投资对财政投资已经形成钝性,则总量的财政政策难以落实到制造业层面,政府的资产负债表自修复的性质使其成为政策和产业之间的“隔离墙”。即使大量财政投入在短期内成行的话,其对经济起到正面效用的时间最早亦是今年的四季度。
        经济的短期波动动能只有三个:外部需求、财政政策以及资金利率(货币政策带来),产能约束掣肘了资金利率的下降空间,而资金利率偏紧和债务约束,二者又合力掣肘了财政政策的空间。这时经济形成了两个力量的博弈,即外部需求和资金利率。
        美国经济的两个掣肘是国际收支的自抑制和债务风险的扩张,而目前来看,这两个风险得到了有效控制。私人投资可能会通过美国经常账户逆差缩窄的形式来增加国内的产出,制造业出货量有望出现上行,预计美国经济中枢逐渐上行,并有望在2018年之前持续保持上升势头。
        在美国退出QE的进程中,人民币汇率偏离值或将逐步向均值回归,中美利差预计将持续缩窄,加上汇率偏离值的下降,二者会使得贸易条件明显恶化,从规律来看,这对出口对外围经济体的弹性恢复有明显的作用。
        如果利率的稳定依赖于后期央行的“利率走廊”操作基础上的话,可以推测央行对一个月期的Shibor利率的底线水平可能是5.4%,那么,货币利率在今年很可能经历两个阶段:第一阶段是向理论水平回归;第二阶段则是稳定在理论水平上。
        我们可将宏观经济模型简化为三因素:利率、外需、内需,宏观经济规律性的波动来自于内需对利率的刚性反映和二者的互相作用。对这一模型造成扰动的将有两点可能:一是外部周期发生异常变化,二是政策的泰勒规则的破坏。从目前来看,这种扰动无疑属于第二种情境。  从长期来看,经济的大部分波动都是由外需来贡献的,今年的状态可以近似于2012年的反转,内需减弱的力度或将低于外需增强的力度,我们认为今年的经济增速易上难下。
        储蓄率的消耗可能是一个经济自我抑制的因素,即使受到政策的导向,亦效用难以显著。消费信贷的行为可能依赖于利率体系的局部下降,短期对经济的影响或将相对有限,但有可能提高经济底部的水平。
        CPI将会迅速回升至2.5%左右的中枢水平,但由于食品周期的拐点来临和翘尾因素的托底作用,CPI将会在未来两个季度反复在2.5%附近震荡,未来将会进入一段平行的筑顶期。对PPI来说,需求或将在上半年呈现出稳中有升的态势,但成本的缓慢上移或将提升PPI的中枢,我们认为PPI指标难有显著下降的空间,未来存在亦步亦趋式缓慢爬升的可能,但年内可能仍旧持续负增长。
        

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