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电信服务行业研究报告:高华证券-电信服务:买入中移动仍为时过早,因存在进一步下行风险;建议买入中电信(摘要)-140403

行业名称: 电信服务行业 股票代码: 分享时间:2014-04-03 09:55:12
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡玲玲
研报出处: 高华证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 547 KB 分享者: wan****jue 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2013  年回顾:增长放缓;利润率下降;资本开支较高
        2013  年四季度,中移动、中联通、中电信的无线服务总收入同比增长了6%,较2012  年四季度(11%)和2013  年三季度(10%)显著放缓,原因在于用户数增长放缓以及ARPU  下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EBITDA  总利润率同比下降了620  个基点至33.2%,是2010  年以来的最大降幅,主要归因于中移动利润率同比下降了850  个基点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国电信业2013  年的总资本开支同比持平,但预计受到LTE  网络建设推动,2014  年将同比增长12%。
        买入中移动仍为时过早;有待于ARPU  企稳
        我们认为中移动(中性)股价面临进一步下行风险,因为:1)  税改、FDD-LTE  牌照发放以及2014  年一季度开始非对称网间结算是三大短期不利因素;2)  2014-2015  年路透市场每股盈利预测仍较我们的预测高8-13%;3)  由于中移动2013  年四季度ARPU  加速下降,其预计2014  年ARPU  将下降。我们注意到,SKTelecom  和Verizon  的股价表现在2012  年LTE  数据增长令其ARPU  走势改善之后才开始领先。中移动目前拥有130  万名LTE  用户,ARPU  为人民币180  元,远高于其2013  年下半年的整体ARPU(68  元),但目前其大部分LTE  用户为iPhone  用户。中移动预计到2014  年年底LTE  用户达到5,000  万。假设LTEARPU  的增量为50  元,那么我们预计LTE  收入的增加将会使中移动2014  年四季度  ARPU  上升3.5%,虽然低于其2013  年四季度同比5.2%的ARPU  下降速度,但应有助于在2014  年年底时放慢ARPU  的下降速度。
        对中国电信股仍持审慎看法;更看好中电信;中联通面临估值下降风险年初以来,中移动/中电信/中联通的股价表现较恒生国企指数落后5%/2%/5%,股价对应的2014  年预期EV/EBITDA  较亚洲同业平均折让50%。这三家企业将进入LTE  资本开支周期,盈利能力和市场份额变化均存在不确定性。我们更看好中电信(买入),因其盈利主要受相对稳定的固话业务推动,而且中电信应受益于即将发放的FDD-LTE  牌照,从而成为中国首家提供FDD-LTE  服务的运营商。中联通(中性)应仍享有其较高的3G  经营杠杆,但2014  年下半年其市场份额可能会开始流向中移动,并出现估值进一步下降。在本报告中,我们将中移动、中电信、中联通的2014-16  年每股盈利预测调整了-12%至+7%,并据此将我们基于贴现现金流和部分加总法的12  个月目标价格下调了2%-6%。主要风险包括FDDLTE牌照的发放时间和竞争。
        

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