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太阳纸业研究报告:申银万国-太阳纸业-002078-限制性股票激励计划点评:考核条件超预期,短期将提振市场信心-140402

股票名称: 太阳纸业 股票代码: 002078分享时间:2014-04-03 09:49:08
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周海晨,屠亦婷
研报出处: 申银万国 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 194 KB 分享者: mah****ui 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          事件:太阳纸业推出限制性股票激励计划(2014-2016),公司拟授予共184名激励对象1646  万限制性股票,约占公司股本总额的1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票来源为公司从二级市场自行购回公司股票,限制性股票的授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格,其中个人出资比例70%(高管成本相当于购买价7  折),公司出资比例30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩考核目标为以2013  年为基数,14-16  年净利润分别增长60%,130%,240%;且14-16  年净资产收益率分别不低于8%,11%和15%,对应14-16  年EPS  分别为0.41  元,0.59  元和0.87  元;考核条件大幅超出市场预期。
          造纸主业:需求乏力,收入端平平;受益于成本端下降,盈利能力有望回升。
        近期文化纸价格有所企稳,但公司白卡纸因产能持续释放景气度依然低迷;需求平淡,预计造纸主业收入增速有限。原材料纸浆和煤炭价格处于低位,带动成本端节省,预计吨纸毛利将有所提升。
          期待产品差异化(溶解浆、木糖醇)提升未来综合盈利能力。公司长期战略为向新材料以及快消品转型,未来构建利润新增长极,其中包括溶解浆和木糖醇在内的新材料占到30%。溶解浆行业经历前两年低谷后,14  年有望受益于国内浆粕反倾销裁定,提升盈利能力,改善幅度仍有赖于下游需求变化;公司溶解浆技术领先行业,有望获得竞争的比较优势。合资公司广东圣浩的木糖(醇)项目也已进入试产阶段,有望成为未来几年的新增盈利增长点。
          维持增持。造纸行业未来新建产能投资减少,盈利能力正触底回升;但受制于疲软的需求,回升幅度较弱。公司依靠强大的管理团队,体现出优于行业的盈利能力。公司积极主动的产品升级也有望规避行业波动风险,提升产品附加值,构建新的盈利增长点。我们预计在各项业务触底后,14  年将出现明显回升,但后续2  年业绩增长尚缺乏明显支撑因素。我们上调14  年盈利预测至0.41元,暂维持15  年0.51  元的盈利预测,目前股价(7.41  元)对应14-15  年PE分别为18.1  倍和14.5  倍,公司限制性股票激励计划考核条件超预期,短期有助提振市场信心,维持增持。

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