事件
招商银行发布2013年年报:全年实现营业收入1326.04亿元,同比增长17.0%,归属股东净利润517.43亿元,同比增长14.3%,业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第4季度实现归属股东净利润122.45亿元,同比增长16.81%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
小微投放力度再增,战略转型稳步推进。4季度在信贷额度紧张的情况下,招行80%的新增贷款投向小微,全年新增境内小微贷款1383.14亿元,占全部信贷增量的47.2%,投放力度较前一年再增加;期末小微贷款占比提升至14.36%,推动全年新发放人民币零售贷款利率平均上浮29.49%,比上年提高6.54个百分点。此外,小企业贷款增长显著,两小贷款占比由上年末的18.4%提升至28.0%,显示战略转型稳步推进。
两小业务及非标投资推动4季度息差环比回升6BP。4季度存、贷款分别环比增长-1.05%与1.10%。但由于两小业务推动4季度贷款平均收益率环比提升6BP,及加大买入返售、应收款项类非标资产的投资力度,4季度息差环比回升6BP至2.79%,净利息收入同环比分别增长16.64%与4.81%。
不良继续双升,资产质量压力处股份制同业较好水平。4季末不良率环比上升4BP至0.83%,考虑核销后全年不良生成率为0.44%;期末逾期贷款率也由年中的1.41%升至1.50%,但逾期生成率由上半年的0.87%降至下半年的0.49%。全年信用成本率0.51%,略高于不良生成水平。整体而言,招行本轮资产质量压力处于股份制银行中的较好水平。
财务与估值
考虑利率市场化压力,我们分别增加2014-2016存款成本率20、15、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为2.30、2.64、2.98元;每股净资产为12.21、14.15、16.34元。我们测算行业的长期合理PB为1.5倍,但目前上市银行2014年PB仅为0.75倍,考虑招行的小微业务溢价,我们给予2014年1.2倍PB估值,目标价14.65元,维持公司买入评级。
风险提示
经济超预期下行;利率市场化进一步加快。