■2013  年公司生猪销量继续保持高增长，猪价低迷导致净利同比小幅下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】农业部数据，2013  年22  省市生猪均价14.83  元/公斤，同比下降0.9%；搜猪网数据，全行业猪粮比6.16，同比下降2.1%，全行业自繁自养头均盈利17  元，同比下降88.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2013  年公司销售生猪130.68  万头，同比增长42.4%；实现营业收入20.44  亿元，同比增长37.1%；实现净利润3.04  亿元，同比下降7.9%；生猪销售头均净利360  元，同比下降38.3%，依托自育自繁自养的一体化养殖模式，公司成本优势显著，在猪价下滑背景下头均盈利仍大幅高于行业平均水平；全面摊薄每股收益1.26  元。
        ■公司生猪销售以商品猪为主，仔猪和种猪占比较小。2013  年公司销售商品猪124.97  万头，同比增长38.9%，销量占比95.6%；商品猪销售收入19.84  亿元，同比增长36.3%，收入占比97.1%；商品猪毛利3.75  亿元，同比下降5.4%，毛利占比92.5%；商品猪毛利率18.9%，同比下降8.3  个百分点。测算2013  年商品猪头均售价1587  元，同比下降1.9%；商品猪头均毛利300  元，同比下降31.9%。
        ■公司计划2014  年出栏生猪150-200  万头，较2013  年增长15%-53%。截至2013年中期公司生猪出栏产能达到195  万头/年，规划未来3-5  年新增产能500  万头，较2013  年增长256%，其中南阳邓州新增175  万头/年、南阳卧龙新增110  万头/年、南阳唐河新增30  万头/年、湖北钟祥新增140  万头/年、山东曹原新增45万头/年，将为公司生猪出栏量持续高增长提供保障，巩固其在国内生猪养殖市场的领先地位。
        ■猪价进入底部区域，随着过剩产能的淘汰，未来1-2  个季度新一轮猪周期有望启动。年初以来国内猪价持续下跌，目前猪粮比已跌至4.5、自繁自养头均亏损300  元，全行业进入深度亏损区域。目前猪粮比已经接近前几轮猪周期底部的水平，部分地区开始出现小范围淘汰能繁母猪现象，能繁母猪存栏量也出现环比下降趋势。预计随着生猪产能的逐步收缩，未来1-2  个季度猪价有望再次进入上升通道。
        ■给予增持-A  评级，6  个月目标价45  元。假设14-15  年公司生猪销量增速30%、35%、35%，商品猪价变动幅度-10%、15%和4%，预计EPS  为0.60、2.47  和3.75元。一季度生猪价格已跌至底部区域，未来1-2  个季度随着部分资金链断裂的养殖户大量淘汰产能，猪价将再次进入上升通道。公司1  季报预亏风险已基本释放完毕，将是下半年猪周期启动最好的投资标的之一，给予增持-A  评级。
        ■风险提示：猪价波动风险、生猪疫情风险。