卡奴迪路2013年实现收入7.99亿元，同比增长25.6%，实现归属母公司净利1.49亿元，同比下滑15.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合每股收益0.75元，公司分配预案为每10股派发现金红利1.8元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司公告14年1季度业绩下滑30%-50%，年报和1季报业绩均低于我们预期，我们下调公司14-16年每股盈利预测至0.76元、0.80元和0.84元，基于18倍2014年市盈率，下调目标价至13.66元，下调评级至持有。
　　支撑评级的要点
　　公司全年收入增长25.6%至7.99亿元，其中高端定制业务收入2.000-3,000万元，澳门业务收入8,974万元，杭州业务收入3,440万元，湖南业务收入4,242万元，并表约3,200万元。排除上述新业务贡献后，公司13年国内门店业务收入约为6.2亿元，同比增长约5%，受百货发卡量下滑和限三公消费影响较为明显。
　　公司全年净增直营店74家至343家，净增加盟店14家至188家，仍保持较快扩张速度。但新店盈利状况低于预期，根据募集资金项目进度测算，我们估计公司直营新店14年月均销售约为10.7万元，低于12年约15万元的水平，同时13年募投门店综合毛利率亦由60.3%降至54.3%，大于公司总体1.9个百分点的综合毛利率降幅，显示新店的培育期拉长。
　　由于老店同店下滑和新店、新业务尚处于投入期，公司13年销售费用率同比上升7.5个百分点至32.8%。就14年来看，虽定制等新业务效益应有好转，但对集合新店的投入较多，故预计费用率仍将处于较高水平。
　　展望14年，我们判断传统业务增长仍将较弱，公司公告1季度业绩下滑30%-50%，其中预计公司直营端收入仍保持低速增长，但因新店盈利能力降低问题，导致业绩压力大于收入。
　　而在新业务转型方面，公司14年将显著放缓对传统单品牌门店的拓展，转而开拓国际品牌集合店渠道。我们预计公司14年传统门店增速将放缓至20-30家，同时预计将有包括广州太古汇（3,000㎡）、澳门金沙城（1,000㎡）等3家集合大店开业。考虑到当前较弱的高端消费环境，以及早前杭州和湖南业务的盈利轨迹，我们对大店短期盈利持谨慎态度。
　　评级面临的主要风险
　　零售终端疲软导致新店培育期长于预期。
　　盈利预测与估值
　　作为定位百货的高端男装品牌，公司13年业绩受百货购物卡发卡量减少及反三公消费影响较高。我们认可公司向名品集合店转型的思路，但当前较弱的终端环境导致集合店对业绩短期的贡献存有不确定性。
　　我们下调公司14-15年每股盈利预测至0.76元和0.80元，16年预测为0.84元，基于18倍2014年市盈率，目标价由18.59元下调至13.66元，评级由谨慎买入下调至持有。