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          佣金率预期差+估值底部+创新大会国九条催化——证券行业推荐报告
          行业基本面向好：在佣金率下滑15-20%的假设下，2014  行业收入增长7.7%，净利润增加17.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2014  年佣金率下滑15-20%，全年佣金率下滑至万分之6.8（2014  前两月佣金率为万分之8.2），预计2014  年市场IPO  融资规模为2000  亿元；预计2014  年底市场融资融券余额为4800亿元；预计2014  年行业收入为1717  亿元，同比增加7.7%，净利润为517亿元，增长17.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          市场情绪极度悲观，行业收入实际对佣金率弹性很低。（1）市场认为行业佣金率将达万2，甚至0  佣金，行业收入将大幅下滑甚至亏损，券商股估值创历史最低；（2）2011-13  年佣金率企稳，东部地区佣金率已经竞争充分，佣金率往下空间和速度远低于市场预期，我们预计14  年最多下滑至万分之6.5-7；（3）佣金收入在行业收入的占比不断下降，大券商佣金收入占比仅为28-30%；（4）行业收入对佣金率变化的弹性很低，佣金率下滑至万分之5.5  时，行业增速持平，行业佣金率下滑至万分之4  时，行业收入仅下滑9%。