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保利地产研究报告:中银国际-保利地产-600048-经营稳健,估值偏低-140401

股票名称: 保利地产 股票代码: 600048分享时间:2014-04-03 09:14:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 田世欣
研报出处: 中银国际 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 566 KB 分享者: h****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  保利地产2013年实现营业收入923.56亿元,归母净利润107.47亿元,同比分别增长34.03%和27.36%;每股收益1.51元,与业绩预告一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案为10派2.94元(含税)及10股转增5股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司估值处于历史谷底,存在估值修复需求,我们维持2014-15年1.91元和2.38元业绩预测不变,但下调目标价格至10.33元。重申买入评级。
  支撑评级的要点
  毛利率下降4个百分点,预计14年有所回升。房地产业务结算均价10,254元/平米,结算毛利率为31.25%,同比下降3.99个百分点,较预期偏低,主要原因是土地成本上升较快,且结算了前期降价部分项目。2014年由于结算房价回升,预计毛利率有所恢复回升,普宅高周转策略不变,一二线城市为主战场。公司坚持普通住宅为主的产品定位,2013年,公司累计实现销售面积1,064.37万平米,同比增长18.1%,累计销售金额1,252.89亿元,同比增长23.15%,累计销售均价11,771元/平米,同比增长4.26%。2月末预收帐款约1,250亿元,锁定我们14年预期收入的100%和15年的7%。
  13年土地投资态度略谨慎,城市群深耕取得进展。公司13年拿地策略为“等量拓展,调整结构,优化布局”,态度相对谨慎。拿地总建面1,827万平米,总地价568亿元,占销售比为45%,属于平衡偏积极的投资策略。公司年末资产负债率78.2%,净资产负债率94.5%,高于行业平均水平,上半年成功发行5亿美元公司债,拓展多种融资方式降低财务成本。
  新业务顺利进行,未来继续推进创新发展。保利地产在商业地产、房地产基金和养老地产等业务方面也获得了发展。未来除上述业务之外,还将推进精装修、概念地产(旅游、文化、电商等)等各项业务的创新发展,同时稳步推进海外拓展战略。继续贯彻快周转战略。
  评级面临的主要风险
  流动性收缩带来的系统性风险。
  估值
  我们维持公司2014和15年业绩预期1.91元和2.38元不变。公司目前仅有5倍2013年市盈率及4倍2014年市盈率,股价不仅处于历史低谷,在地产板块中也属于偏低水平。作为经营稳健、资金充裕、业绩锁定性强的行业龙头公司,公司估值偏低,我们重申买入评级,但由于板块估值重心下移,我们将目标价格从11.17元下调至10.33元,相当于35%的净资产值折价。
  
  

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