业绩简评
中国人寿2013 年归母净利248 亿,较去年同期增长124%,每股收益 0.88元;净资产2203 亿元,较年初下降0.3%,每股净资产7.8 元;公司拟每10 股派现0.3 元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
新业务价值213 亿,较去年同期增长2.2%;内含价值3422 亿,较年初增长1.4%;偿付能力充足率226%;净、总投资收益率为4.54%和4.86%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
保费和新业务价值低增速符合我们预期。1) 2013 年保费3396 亿,增长4.1%,个险渠道保费占比已经持续提升至60%,渠道优化,新单利润率持续提升;银保由于当年1200 亿满期支付压力,新单趸交占比抬头,但我们预计随着2014 年满期支付压力缓解,趸交将快速回落至合理水平并推进银保渠道新单保费总量和结构的调整。2) 新业务价值增长2.2%,与2013 年3.1%的增速基本持平,我们判断同样源于满期支付压力,随着满期支付压力缓解,预计2014 年新业务价值增长将提速。
市场化方式优化代理人队伍举措合适:人力较年初下降5.8%但人均产能提升4.9%,作为拥有占行业20%左右代理人队伍的寿险公司,市场化方式淘汰人力,提升留存人员产能是比较合理的优化方向。
投资依旧不理想:净、总投资收益率较行业平均收益率均有相当差距,我们判断主要受累于2013 年债市,但资产减值幅度较小(38 亿),截至2013 年底浮亏158 亿(每股浮亏0.56 元),净资产损害较大,直接导致负增长。随着非标资产占比快速提升、“债”增“股”减的持续以及持有至到期类资产占比持续提升,我们预计投资收益率后续改善可能性较大。
投资建议
从公司基本面角度看,我们认为2014 年看点在于战略转型的推进以及投资改善。目前开门红保费较快增速有利于营造战略转型的市场环境,我们也将持续检视投资收益的变化。
我们预计2014-2016 年每股收益1.05/1.3/1.54 元,增速20%/23%/19%;每股净资产8.45/9.32/10.4 元,增速8.4%/10.3%/11.5%,目前股价对应2014 年1.6x PB,维持“增持”评级。
投资风险
权益市场大幅震荡;非标资产快速增长引发对资产质量担心;行业政策不明;战略转型及投资改善不及预期。