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中航飞机研究报告:上海证券-中航飞机-000768-军机持续增长,民机遭遇寒流-140401

股票名称: 中航飞机 股票代码: 000768分享时间:2014-04-03 09:00:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏成钢
研报出处: 上海证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 减持
研报大小: 526 KB 分享者: 多****宝 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司动态:
        4  月1  日,公司发布2013  年年度报告:报告期内,公司实现营业收入172.86  亿元,同比增长10.89%;实现营业利润3.92  亿元,同比增长74.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51  亿元,同比增长39.34%;按最新股本上半年基本每股收益为0.13  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要观点:
        主营业务毛利率回升促成业绩较快增长
        公司营收实现规模增长的动力来自于军机和航空转包业务相对较好的经营表现,不过当期10.89%的增速距离我们此前预测还有一定差距。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)航空产品毛利率的回升带动公司报告期综合毛利率同比提升0.41个百分点,促成公司净利润实现39.34%的较快增长。同时,应该看到公司对期间费用的控制也体现出一定成效,销售和管理费用的压缩使得期间费用率整体出现0.8  个百分点的下降。
        军机最新改型批产放量推动业务增长
        空军和海军航空兵列装的中型轰炸机进入更新周期。公司处于批产阶段的轰炸机产品最新改进型号——轰六K  生产速率提升,已批量交付南京、广州军区空军航空兵部队。其产量提升弥补了原有成熟产品生产任务的下滑,是报告期公司实现营收增长最主要的动力。批产放量的Y9  引领另一主要系列产品运输机/特种飞机的成长;报告期内Y8  分三批完成最大海外订单委内瑞拉出口项目剩余6  架的交付工作;国家重大科技专项Y20“鲲鹏”大型运输机先后成功实现01、02  架原型机首飞。以“高新”系列为代表的基于Y8  三类平台研制的特种飞机保持良好的产销形势,业务量饱满。
        民机遭遇产品安全信任危机
        2013  财年MA60/600  系列民机新签国内外意向与确认订单21  架,共向国内外5  家用户交付9  架,同比减少2  架,交付量连续三年下降(见附图1)。出现这一状况缘于报告期内在国外集中遭遇运营事故,致使MA60  由于安全原因被至少四个国家/地区的用户停场、甚至退出运营(见附表1),部分洽谈中的出口协议推迟签约、已签约用户推迟接机。
        全年仅完成4  架出口交付,交付量仅高于实现出口突破的2005  年。运营事故迭出令MA60/600  在东南亚地区的市场声誉明显受损,已基本失去该部分市场。公司军民用飞机两大产业体系的一极陷入阶段性经营困难期。根据交付进度安排,今年交付量将维持在10  架左右,仍以国内用户为主。报告期内MA600F  民用货机、人工增雨机、海洋监测机等系列化改进机型的研制认证工作顺利推进。MA700  项目获得国家立项批复,去年12  月19  日研制工作全面启动。今年将开展详细设计,启动市场营销工作、确定先锋用户,并完成对供应商的选择。
        航空转包、飞机起落架系统业务持续平稳增长
        在下游OEM  厂商产量稳步提升的支撑下,全球航空转包市场延续成长势头。在旺盛的市场需求牵引下,公司国际合作业务全年完成66个品种(工作包)、8,952  架份部/组件的交付,交付额达到36.2  亿元,同比增长16.3%,略高于国内全行业15.16%的整体增速。公司主要转包生产项目所配套的整机机型都持续处于稳定的产量提升过程中(见附图2),今后几年业务增长的势头可保持不减。国内航空合作业务方面,ARJ21-700  支线飞机年内将完成取证工作,明年初可交付首个用户成都航空,交付第一年的交付量预计在5  架。公司将根据OEM  厂商需求计划稳步推进ARJ21-700  飞机预投产工作,按节点完成大部件的交付。在起落架分系统产品方面,报告期内公司持续推进制造与研发资源的整合,全年交付飞机起落架202  架份,今年交付目标定在171  架份。
        投资建议:
        未来六个月内,维持“减持”的投资评级
        公司提出今年将以“一把手工程”切实解决经济运行质量不高的瓶颈问题,提升公司管理效能和盈利能力。对于改革能否给公司盈利能力带来实质性变化,我们拭目以待。今年公司各主要产品业务的经营将基本延续上一年的趋势,根据年报披露的最新信息调整对公司2014~2016  年业绩的预测:营收预计分别达到193.66、210.28  和235.62  亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.43、5.07  和5.25  亿元,以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.17、0.19  和0.20  元。在目前股价所对应的估值水平下,维持对公司“减持”的投资评级。
        

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