高善文老师曾将2013年下半年形容为债券之殇，在利率市场化大背景下，债券市场上各种期限、各种类属的资产到期收益率均出现大幅飙升，带来的是组合资产净值的大幅缩水。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年伊始，市场环境似乎慢慢出现了些许变化：紧绷的流动性神经开始舒缓，银行间7天质押式回购利率在春节后逐步降低，3月上旬基本平稳在2.5%水平;通胀低于预期，经济复苏动能同样低于预期;债券市场的小阳春似乎正在来临。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在这种背景下，2月份债券市场表现相当养眼，中、高评级的企业债收益率一路下行，城投债重新受到投资者青睐，部分城投债收益率下行100-150BP。然而，正当市场对债市的憧憬升温之际，3月份市场似乎又悄然发生了一些变化：汇率波动改革造成人民币贬值预期，贬值预期影响了外汇占款流入预期，随之影响的是债券市场对流动性的预期;于此同时，保经济的可能性在不断挑战债券投资者原先乐观的预期。在此情况下，整个3月份，债市表现平平，收益率出现了小幅上升。
        在市场选择方向之际，有两个有意思的现象需要单独列出做一分析。图1选取的是10年国债到期收益率及5年AA企业债到期收益率。
        图中很明显的显示，在今年一季度，企业债收益率下行幅度较大，然而作为债券市场风向标的10年国债收益率却一直维持在4.5%水平。
        以往债券的牛市一般由无风险利率下行开始，随后是高评级AAA企业债，然后是低评级企业债，完成一个完整的类属轮动。而今年的情况显然有些不同：利率未动，信用先行;这反映了今年债券市场较为纠结的情绪。今年看多债市的主要逻辑在于经济趋弱、流动性改善、非标业务受限提升债券配置需求。但从1—3月份，利率未动，信用先行这个现象上来看，经济/通胀、银行配置行为起的决定性因素可能很小;因为，无论是我们所期望的银行从非标资产的配置转换至债券资产，还是传统分析框架中，经济主导长期债券走势，都无法很好的解释一个季度以来利率未动而信用先行的局面。再从微观层面，尽管有部分银行资金从非标资产转移至城投债的配置，但市场上信用债更多的交易与配置来自于券商、基金。因此，一季度债券的小阳春，可能更多的仅仅是流动性改善因素导致