13 年业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司实现营业收入21.19 亿,同比下降0.78%;归母净利润3.98 亿,同比下降6.99%,扣非净利润3.28 亿,同比下降22.74%;
经营活动净现金流为1.32 亿,同比下降45.16%;EPS 为0.81,加权平均ROE
为22.37%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)低于我们的预期。公告每10 股派发现金红利1.1 元。
“百货翻番 + 地产销售提速”致营收稳健。13 年公司商业板块整体实现营收11.55 亿,同比增长21.36%。其中,物业经营业务实现营收7.81 亿,同比增长1.10%,在消费疲软大环境下,公司通过品类调整和差异化竞争,助少年坊、缤纷广场营收增速达37.83%、30.31%;百货业务实现营收3.74 亿,同比增长108.48%,公司百货业务主要为“海印番禺又一城”下奥特莱斯,近年来逐渐走出培育期,同时“肇庆大旺又一城”亦开始贡献收入。房地产业务实现营收3.89 亿,同比下降13.27%(13H1 同比下降57.26%),公司下半年增加了地产销售进度,减少了地产“断层”带来的收入下降。高岭土业务实现收入3.13亿,同比增长5.86%,公司茂名、北海两块高岭土矿根据自身矿产资源属性,制定差异化的经营方案,优势互补,实现营收协同增长。此外,13 年上半年通过资产置换,将原有炭黑业务置换为总统大酒店的酒店经营业务;报告期内,炭黑业务实现收入1.82 亿,同比下降52.33%,之后不再影响公司营收利润;同时,置换后酒店业务规模扩大,实现营收0.49 亿,同比增加14.31%。从经营区域来看,公司实现广东省内收入17.91 亿(占比85.67%),区域性显著。
管理层激励致期间费用上升。公司13 年期间费用率为15.91%,较去年同期增加2.81 个百分点。公司作为股权结构简单清晰的民营企业,对管理层激励到位,管理层薪酬为7.94 亿,同比增长43.13%,管理费用率为8.75%,较去年同期增加2.57 个百分点,管理层激励到位有助于公司未来中长期的发展;销售费用方面,支付职工薪酬1.14 亿,同比增长17.75%,致销售费用率为4.38%,
较去年同期增加0.74 个百分点。净利润下滑,政府补助稳定业绩。公司13 年实现归母净利润3.98 亿,同比下降6.99%,扣非净利润3.28 亿,同比下降22.74%;经营活动净现金流为1.32 亿,
同比下降45.16%。其中,受到整体消费向下影响,公司物业经营业务承压,东川名城、自由闲、二沙体育、电器总汇等老店净利润均下降8%左右;同时,房地产“断层”亦对公司净利润产生较大影响。公司报告期内收到政府补助约0.72 亿(计入非经常性损益),同比增加823%,极大增厚公司本年度业绩。维持盈利预测,维持增持。我们认为可以从四个维度来看公司14 年发展:1、
14 年将出现基本面拐点。由于12 年番禺地产项目确认完毕,而大旺又一城项目未获得销售许可,致公司房地产销售出现断层,地产收入大幅下降;公司13 年底已获得大旺地产项目销售许可,项目收入将在14 年部分确认,14 年盈利将实现修复式增长;2、广州国际展贸城1、2 期项目预计14 年中期将投入使用,高额租金价差将直接增厚公司业绩,做旺后未来成长性亦可期;3、公司近期于上海自贸区成立贸易子公司,为公司进行品牌挖掘,同时深化与上海政府合作,表明公司走出广州发展华东区域的决心,其中预计15 年与迪士尼配套开业的周浦新天地项目(约7 万㎡)值得期待;4、公司定增顺利推进,公司对股价提升意愿较强,或有利好催化。同时,13 年又新增“大沙新都荟”、茂名大厦等商业项目及茂名“森邻四季”地产项目,继续保持高速外延扩张。公司以轻重资产相结合,以极强的商业经营能力做旺地产,再以地产收入反哺商业,实现商业、地产业务的良性循环,具有持续成长性 。本期低预期,14 年地产业绩反转,故维持盈利预期。我们预计公司14-16 年EPS 为1.13、1.30、1.40 元,当前股价对应PE 为8 倍、7倍、7 倍,维持增持评级