中兴商业发布年报：2013年公司实现营业收入34.80亿元，同比增长3.41%；归属母公司净利润10,664万元，折合每股收益0.38元，同比增长6.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩略低于我们之前对每股收益0.41元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司扣非后净利润为10,283万元，同比增长4.69%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.36、0.39、0.43元，以2013年为基期三年复合增长率3.6%，将目标价下调至10.80元，对应2014年30倍市盈率。公司目前公司估值压力较大，但公司自有物业重估价值较高，若产业资本未来继续增持，则将带来交易性机会，维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　全年收入增速疲软，电子商务业务对公司利润有所拖累：公司全年收入增长3.41%，增速较为疲软，我们认为主要是由于：1）目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑，消费低迷持续；2）公司面临的竞争十分激烈，诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响；3）3季度公司门店周边中华路仍处于改造中，对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。报告期内，公司成立中兴云购科技发展有限公司，大力发展电子商务，全年共亏损1,239万元，短期对公司利润端有较大影响，但长期来看符合O2O发展趋势。公司3月28日“中兴云购”正式上线，这是东北第一家大型国有控股商业企业自创的网络商城，短期或存在主题投资机会，但我们预计短期该业务贡献利润的可能性较小。
　　4季度经营数据低于3季度：从单季度拆分看，2013年4季度公司营业收入8.57亿元，同比降低0.55%，增速低于3季度的6.72%；归属于母公司的净利润4,130万元，同比降低4.31%，增速低于3季度的34.21%。扣非后净利润3,691万元，同比降低10.09%，增速低于3季度的33.46%。
　　毛利率同比下降0.55个百分点，期间费用率同比降低0.57个百分点：毛利率方面，2013年公司综合毛利率为17.79%，较去年同期同比下降0.55个百分点。期间费用率方面，2013年公司期间费用率同比降低0.57个百分点至12.94%，其中销售、管理、财务费用率同比分别下降0.04、0.23、0.29百分点至2.05%、10.72%和0.17%，各项费用控制较好。
　　评级面临的主要风险
　　公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。
　　估值
　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.36、0.39、0.43元，以2013年为基期三年复合增长率3.6%，将目标价由12.60元下调至10.80元，对应2014年30倍市盈率，维持持有评级。