利率展望：周二四月份首个交易日，银行间资金供需暂保宽松，但隔夜/7  天利率维持季末2.9%/4.2%水平不下，显示二季度以央行指导定价资金高利率中枢正逐渐取代一季度的低市场利率中枢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当天公开市场正回购以组合期限净回笼220  亿，在未来三周有近万亿总量资金流出背景下，央行回笼的超然态度仍略超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们把公开市场的未到期量折算成28  天锁定期限规模来衡量央行锁定流动性力度，目前折算后的未到期规模为2070亿规模，与去年五、六月中旬期间相当（当时是正回购滚动+重启三个月央票），显示目前央行流动性回笼态度仍超出去年同期水平，量化收紧程度实际超出主观“中性”态度。
        现券方面，当天午后利率在中长期金融债招标显著高于预期带动下出现一波明显上行，中长期金融债利率大幅上3-6BP、国债小上1-3BP，10  年国开债近5.7%。当天公布PMI数据的市场方向指引性不强，但新债一级市场发行结果仍提示当前机构对利率配置动力不足，印证我们一季度提出的今年银行局部压非标并不能明显反向增加利率债配置的基本判断。近期信托产品发行逐渐增多、稳增长下包括地方融资平台融资需求有所增多，而银行、保险对非标投资并无排斥态度，只是对诸如房地产等信托项目的风险审慎性更强，因此进入三四月份后非标投资可能又有季节性恢复增多。此外，对银行等传统利率债配置来说，基础货币或存款仍稀缺，流动性备付量多和配债资金少并不相矛盾冲突，银行对利率债配置仍然很被动。今年二三季度大量发行利率品不用担心供给缺少，近期除了常规国债、金融债利率发行外，今年1500  亿铁道债准利率品又再度提前发行，无疑增加利率品供给压力。周三新发280  亿7  年国债可能给近期表现相对坚挺的国债利率带来上行估值压力。目前利率还在不断上行寻顶的道路上，我们认为上半年10  年国债破掉去年四季度4.72%顶部是迟早的事。
          周二公布的三月官方  PMI  回升0.1  至50.3  方向符合季节性，大型企业回升0.3  至51  仍维持扩张区间，目前主要争议在今年三月回升幅度略低季节性水平。从分项看：三月份包括生产、订单、原材料库存、就业均出现普遍回升，唯独购进价格指标伴随三月中上旬工业品价格回落继续明显回落，但最近期三月下旬包括钢铁/水泥/化工等中上游工业品价格也都出现一些企稳回升；新出口订单较明显的回升1.9  到50  扩张区间上，显示三月份的出口外需势头向好，与申万调研指数的出口货代调研反馈一致；原材料库存回升0.4  为去年四季度以来最大升幅，显示三月份制造业仍有温和的补库存增长。此外，三月汇丰PMI  终值分项也有分化表现，产出及新订单指数继续回落，但采购库存、就业及新出口订单等指标也呈现显示反弹增长。综合看，尽管三月份的PMI  反弹回暖力度偏弱，但最终生产需求仍保持扩张，伴随后期国内外需求带动工业补库存增长，二季度经济仍有望底部企稳并缓慢回升，经济偏弱但最差时期逐渐过去。
          信用债展望：周二短融表现较好，城投债和交易所市场也有回暖，中票则表现清淡。资金面从前几日紧张氛围中缓和后，市场乐观情绪有所上升。下周面临大量准备金补缴，因为资金面的缓和引发的市场回暖并不会持续，因此后期我们继续保持谨慎。消息面，徐州中森通浩私募债违约事件有了实质性进展，中海信达担保有限公司已向投资者出具承诺函，称将履行担保义务。即使本期利息得到兑付，但我们认为类似事件仍不能避免再度发生，需要对低评级信用债保持警惕。伴随着铁道债后期的发行，高等级供给高峰期有望比往年更早来到，投资者也需要注意供给压力对高等级信用债的负面冲击。