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大禹节水研究报告:海通证券-大禹节水-300021-2013年报点评:因会计确认导致收入超快报,营业成本确认增加致毛利率下降,大幅减值导归属净利润低于快报,依旧看好14年拐点-140402

股票名称: 大禹节水 股票代码: 300021分享时间:2014-04-02 15:41:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆凤鸣,汤砚卿
研报出处: 海通证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 334 KB 分享者: puj****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:  
        大禹节水今日发布年报,2013年实现营业收入7.2亿元,同比增长27%,归属母公司股东净利润0.17亿元,同比降低46%,综合毛利率为27%,同比降低近5个百分点,基本每股收益0.06元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红预案为10股派0.6元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        此前,公司于2月26日发布业绩快报,预计2013年实现收入6.62亿元,同比增长16.1%,归属母公司净利润0.27亿元,同比降低12.6%。年报收入增速水平快于快报,但业绩增速水平低于快报。
        点评:  
        公司主营的节水工程、材料收入分别为2.6亿元、4.4亿元,同比增长30%、18%,略慢于订单增速(13年新签订单10亿元、同比增长37%),设计收入0.24亿元,同比增长显著,但占营收比例仍较小。订单需求依然充沛。
        节水工程、节水材料毛利率分别降低1.4个百分点、7.7个百分点至18.4%、29.6%。一方面行业竞争激烈、公司前期建设项目大量投入运营、折旧费用上升,另一方面公司部分项目成本确认节点与收入进度上略有差异。预计14年总体EPC业务仍将稳定在30%左右的毛利率。
        2013年,公司销售、管理费用率同比持平、降低1个百分点,显著好于2011、2012年(销、管费用率持续攀升),侧面显示公司市场布局逐步完成后对内部管理控制的改善。财务费用率上升近1个百分点,主要是借款规模上升、资金利率上涨,导致利息支出增加所致。资产减值损失同比增加63%,占营收比例同比上升近1个百分点,主要因为会计确认原则变得更为谨慎,但历史来看,政府项目坏账的可能性并不是很大。
        营业外收入0.15亿元,同比增长214%,主要是政府补助增加。其占利润总额比例大幅上升54个百分点至66%,成为业绩的主要支撑。值得关注的是,公司的应收账款回笼在逐步加强,一方面其应收合计占应收比重下降(即使按快报收入调整后,仍好于2012年同期),另一方面,公司上市来首次经营性现金流净额出现正值,也是其努力的体现。
        公司13年年报盈利数据低于快报数据,主要差异还是因为主营收入-成本确认进度、及计提减值。预计14年上述因素的负面影响将有所改善。在13年诸多不利因素下,公司仍愿意大比例分红也体现了管理层对股东回报的重视。考虑到公司目前充裕的在手订单,维持14年传统业务增长20%左右、费用率控制带动盈利加速提升的盈利拐点判断。各项目招投标、建设进度总体符合预期,维持14年EPS0.2元的判断、以及12元的目标价,看好盈利及估值拐点,增持评级。
        

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