近期线下终端销售依然低迷，行业需求仍在底部徘徊，公司2014年业绩看点仍为线上电商增长，未来催化剂为一站式"大家居"战略的落地实施以及线上线下渠道统筹贯通的效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预测公司2014-2016年EPS分别为1.11元、1.23元和1.45元，对应PE分别为12.6X、11.3X和9.7X，目前公司估值较低，安全边际较高，维持"推荐"投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        年报业绩符合预期，净利润同比上升21.0%：公司2013年实现营业总收入18.64亿元，同比上升4.9%；实现归属母公司股东的净利润3.15亿元，同比增长21.0%；实现归扣非后净利润2.97亿元，同比增长15.4%；实现EPS  0.98元，年报情况与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。2013年利润分配方案为每10股转增3股，派发现金红利1元（含税）。  
        收入增速源于线上渠道贡献，线下继续谨慎：新渠道方面，公司一直积极布局参与，已成立了独立的研发、销售、生产和物流体系，通过电商特供款抢占线上份额，形成线上线下协同并进的大渠道模式，新渠道收入同比大幅增长51.4%至3.4亿元，为收入增长的主要来源。传统渠道方面，公司主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店，截止2013年底，公司直营终端同比增加32家至596家、加盟终端同比减少95家至1614家，合计减少63家至2210家，线下渠道的调整拖累传统渠道收入同比轻微下降约1.8%至15.2亿。  
        毛利率大幅提升3pct，期间费用率轻微上升：收益于电商毛利率提升以及毛利率较低的加盟收入占比下降，公司全年毛利率提升2.9pct至41.4%。期间费用率基本保持稳定，略有提升，销售、管理费用率分别同比上升0.3pct、上升0.9pct至23.6%、5.5%，财务费用率维持-0.4%。毛利率的大幅提升以及政府补助增加，公司全年净利率提升2.3pct至16.9%。我们预计公司2014年一季度收入增速约为5-10%，净利润增速约为10-15%。  
        电商备货致存货提升，报表质量总体健康：公司应收账款占比轻微下降0.2pct至2.9%，应收款总规模控制较好。由于电商备货增加，存货占比上升3.0pct至24.1%，资产负债表质量总体较为健康。经营性净现金流同比减少51.6%至2.18亿元，在去年环境较差的背景下，公司现金流总体情况仍较健康。  
        风险提示：终端消费持续低迷，房地产持续调控影响家纺销售。