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美邦服饰研究报告:瑞银证券-美邦服饰-002269-预计14年业绩出现恢复性增长-140401

股票名称: 美邦服饰 股票代码: 002269分享时间:2014-04-02 14:26:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡昀昀
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 中性
研报大小: 600 KB 分享者: ma1****ko 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        终端低迷或拖累变革成效
        我们认为服装线下销售仍将面临较大压力:经济增速放缓,消费疲软,今年1-2  月全国50  家重点大型零售企业零售额同比下降0.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这一背景下,公司尽管在积极推进自身的变革,如产品创新、优化供应链管理、改善购物体验,且成为业内O2O  的先行者,但终端收入的复苏可能较为缓慢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        去库存基本到位
        我们认为经过两年的去库存,13  年公司存货已接近合理水平,同比下降约20%;尤其是考虑到直营业务占比持续扩大,就更说明公司的渠道库存压力明显缓解。公司的秋冬订货会也出现了拐点信号,超过80%的加盟商订货额实现正增长,低基数下  Me&City  加盟订货额增长100%以上。
        盈利预测调整
        考虑到终端恢复低于预期,我们将13-15  年盈利预测从0.47/0.78/0.92  元下调至0.43/0.73/0.86  元,同时下调了长期盈利预测假设。我们预期14  年业绩增长主要是来自于利润率的恢复,原因为:1)大规模关店告一段落,营业外损失减少;2)收入恢复增长下,前期的费用控制开始体现规模效应。我们预计14  年公司业绩增速将呈现前低后高的趋势。
        估值:维持“中性”评级,下调目标价至11.2  元
        公司目前估值对应未来一年PE14  倍,低于11  年以来均值16  倍。我们认为13  年是公司业绩低点,14  年盈利增速将逐步回升,未来估值下行风险有限。
        我们基于VCAM  瑞银模型进行现金流贴现(WACC=7.6%)推导得出新目标价11.2  元(原14.3  元),维持“中性”评级。

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