公司核心利润人民币  45  亿，低于预期，主要受疲弱的销售和下降的
        毛利率影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】雅居乐是2013  年少数未达销售目标的房企。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的销售回款率仅为70％，属行业中最低水平。公司净负债率上升至73.4％。
        虽然该公司设定了较为进取的2014  年销售目标，但公司三线城市的
        项目仍偏多。我们分别下调今明两年的盈利预测10％和12％，下调目标价20％至6.38  港元，较资产净值折让约60％。
        
          核心利润倒退  5.1％。公司是少数核心盈利倒退的上市内地房企之一。尽管公司收入增加18.5％至人民币354  亿，但主要由于毛利率从41.6％大幅下降至35.6％，核心利润别倒退5.1％至人民币45  亿元。
        
          未达销售目标以及销售回款率低。2013  年公司合约销售同比增加22％至人民币403  亿，低于其销售目标人民币420  亿，销售回款率约为70％。然而，公司仍积极的收购土地。2013  年公司新增土地建筑面积约1060  万平方米，总成本为人民币150  亿。.净负债率从去年的64.7％增加至73.4％。但是，如果我们将次级永久资本证券视为有息债务，公司实际的净负债比率将超过90％。
        
          公司今年设定了进取的人民币  480  亿之销售目标。基于724  万平方米之可售货量，雅居乐设定了2014  年合约销售目标人民币480  亿，而2013  年公司合约销售为人民币402  亿。然而，由于公司在三线城市项目偏多，我们预计销售率可达55％，而2013  年销售率为53.6％。预计2014  年合约销售为人民币460  亿。我们认为毛利率仍将受加剧的市场竞争和低迷的市场影响，预计未来毛利率维持在31％至33％之间。
        
          下调目标价至港币  6.38。在过去的2  年中，由于其执行能力较弱，雅居乐已落后于同类型公司。虽然该公司已开始实行“短周期，低成本和快速周转”的策略，但鉴于市况疲弱，公司可能需要一段时间来证明。我们分别下调2014  和2015年每股核心利润预测10％和12％，至人民币1.47  元和人民币1.59  元，以反映疲弱的销售增长及下降的利润率。我们下调目标价20％至6.38  港元，较我们的估计资产净值港币15.95  有60％之折让，维持中性评级。