投资摘要：
        从资金制约到风险偏好调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周以中小板和创业板为代表的成长股再度遭遇重创。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成长股偏好的动力来自存量市值切换、风险偏好变动和股票供给环境变化。从2  月中下旬至3  月中旬的25  个交易日内，A股的总市值从28.5  万亿下降至26.5  万亿，蒸发2  万亿左右。存量格局的上沿是调整初期的主要动力，传统大盘价值到中盘新蓝筹，从中盘新蓝筹再到小盘成长股的市值切换也已经基本完成。没钱推，即涨不动了。A  股是否能突破市值的箱体形态取决于增量资金入市的制度变革。
        后续调整压力来自于风险偏好和股票供给。（一）我们判断一季度的GDP增速可能已经回落至7.4%左右，工业企业利润增速也从去年4  季度13%左右的平台回落至10%左右，房地产和基建周期对经济的支撑继续减弱，如果经济\盈利增速持续回落，市场的风险偏好也将回落。在一季报密集发布期，盈利的风吹草动可能引发股价调整（特别是龙头，光线传媒的一季报预报就伤害了整个传媒板块）。（二）引领成长风格的权重行业接近成长逻辑的天花板。传媒、TMT、生物医疗是牵引A  股过去一年成长性偏好的龙头。影视传媒的内生成长动力来自于院线升级和屏幕下沉，去年院线已经广泛渗透至县级市，票房收入增速放缓，这可能意味着由硬件升级推动影视传媒内生增长的过程接近尾声。此轮以TMT  为代表的科技股周期的硬件载体是智能终端，2013  年智能手机在中国的渗透率已经超过50%，在欧美的渗透率已经超过70%，这意味的相关软件和服务的产业链条目前正进入竞争白炽化阶段，而股票的估值可能已经处于高点。目前A股科技股与上一轮美国科技股泡起泡灭的过程相似。上世纪90  年代PC  作为科技周期硬件载体的高速渗透周期为5  年，1999  年达到50%以上。互联网软件、服务和触网公司的并购高峰出现在1999  年，纳斯达克指数2000年年初见大顶。我们判断传媒和TMT  的内生性成长周期可能接近顶部，如果外延并购放缓，成长逻辑可能进入尾声。（三）股票供给继续承压，如创业板“小额快速灵活”定增机制推出，以及IPO  重启，供给层面的压力可能再度出现。