事件:
光明乳业2013 年实现营业收入163 亿元,同比增长18.26%;实现股东净利润4.06 亿元,同比增长30.43%,
每股收益0.33 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】观点:所得税大幅增长,业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)13年光明利润总额为7.1亿元,同比增长69%,利润保持快速增长,但是由于华中事业部和华南事业部所得税率较高,导致公司所得税率由12年的20%提升至33%,公司业绩低于市场预期,股价也对此作出相应的反映,所得税率的大幅波动为非经常性事件,预计14年将会好转。
明星产品驱动收入增长。13年公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安收入32.2亿元,同比大幅增长106.5%,莫斯利安快速增长,从12年占公司收入11.32%上升至13年的19.77%,预计14年莫斯利安单品收入规模有望增至50-55亿元;优倍鲜奶收入9亿元,同比增长38.3%,畅优系列产品收入11.9
亿元,同比增长35.2%。明星产品收入的快速增长拉动业绩的提升,公司聚焦明星产品战略较为明确,从效果来看也较为显著。
华北、创投事业部亏损,其他运营良好。分部来看,13年公司华北事业部和创投事业部均亏损1个亿,其中华北地区扩张缓慢,收入增速为5.2%,加上去年原奶价格上涨,毛利率下滑至-8.2%;创投事业部奶粉推广不力,收入增速下滑2.3%,且成本居高不下。华东事业部为成熟销售区域,仍有10%收入增长,净利率扩至11.78%;华中、华南事业部增速在20%左右,经过前期深度推广,公司在华中、华南的市场拓展较为顺利,后期净利率有较大的改善空间;在各部的净利率改善方面,华中和海外事业部的改善幅度最大,分别由12年的1.7%、0.5%提升至3.9%、3.5%。
结论:
我们预计公司14、15、16年EPS分别为0.46元、0.77元、1.12,对应PE36倍、22倍、15倍, 鉴于公司基本面仍然较好,且莫斯利安单品销售情况良好,我们首次给予强烈推荐评级。