◆收入增长主要来自电商贡献,毛利率提升促净利增21%
13年公司实现营业收入18.64亿元,同比增长4.89%,归属母公司净利润3.15亿元,同比增长21%,EPS0.98元,业绩略超市场预期、符合我们此前预期,也符合公司三季报中对全年的预测(增10-30%);扣非净利增长15.35%,净利增速高于扣非净利主要由于13年理财产品带来的投资收益增长较高(1201万vs12年12万);拟每10股派现1元(含税)转增3股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利增速高于收入主要受益于毛利率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入拆分:(1)外延店铺增速为-3%(直营新增32家、加盟关闭95家,分别为596和1614家,合计2210家),考虑去年小店换大店以及新增家居馆,面积增长估计为个位数,从而同店增长为负;(2)分渠道来看,收入增长主要来自电商(3.37亿,增长51%),线下收入下降1.78%,估计直营好于加盟出货(直营增长5%、加盟出货下滑7%),13年电商收入占比提高到18%(vs12年13%)。(3)从量价增长来看,销量下降1.06%,价格提升6%。(4)分地区来看,主要地区华南增长15.55%,竞争对手强势区域华东和华中分别下降6.2%和1.67%,空白区域华北、西南、西北和东北分别增长9.8%、4.96%、2.13%和1.61%,我们认为这一方面体现出公司在强势区域的精耕细作成效明显,另一方面西北和东北两个空白区域并未因基数低而超出平均增长,表明终端市场仍然低迷。
13Q4公司实现营业收入6.08亿元,同比增长4.09%;净利润1.04亿,增长7.08%,为全年单季净利增速最低,我们分析主要由于促销费用以及电商推广费用较高所致。
◆毛利率持续改善,经营现金流下降
毛利率:13年毛利率上升2.93PCT至51.38%,主要来自去库存接近尾声使得终端折扣率有所提升、以及整合供应商带来的成本控制。其中,Q4毛利率提升1.2PCT至52.1%。13Q1-13Q3分别为52.1%(+2.4%)、51.6%(+8.4%)、49.4%(+1.1%),Q4延续了前三季度的改善趋势。
费用率:13年销售费用率略增0.3PCT至23.6%,主要由于销售人员工资增长17%、商场代垫费用增长27%;管理费用率同比升0.9PCT至5.5%,主要由于研发支出增长+21%、工资增长43%、办公费增长94%;财务费用率持平,为-0.4%,利息收入略增6.8%。其中,13Q4费用率略有上升,销售费用率和管理费用率均上升0.2PCT至22.6%和4.8%。
其他财务指标:
1)存货较年初增长31%至5.73亿(较Q3下降0.04亿),我们分析主要由于四季度电商提前备货所致。目前加盟商周转率基本达到2,但其订货积极性则还要取决于终端消费的复苏。
2)应收账款较年初略增7%至6890万(较Q3降2200万,主要由于秋冬产品发货给予加盟商一定授信额度)。