中海油（“集团”或“公司”）2013  年净利润同比下降11%至564  亿元（人民币，下同），尼克森公司带来的一次性开支及成本上升导致中海油的盈利能力降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  2014  年尼克森公司将进一步与中海年油整合而精简运营质量及提高效率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，我们对公司2014-2015  的净利润预测作出了10%的下调至626  亿及670  亿元（与市场预测相符）以反映更高的全生产成本。目标价从每股19.00  港元下调至16.80港元，现时公司价值被市场低估。维持「买入」。
        提高储备需要更高的勘探成本  2013  年中海油的勘探开支大约增加了一倍至171.2  亿元，主要来自尼克森公司的一次性摊销勘探费用及在更深的水域广泛勘探。为增加3P  总储量419  百万桶油当量，这是必要的开支。结合尼克森公司，总储量同比上升26％至4,428  百万桶油当量，达到公司历史最高水平。勘探开支将在2014  年放缓，原因是公司将重点从勘探转向储备开发。
        长期生产目标6-10％的复合年增长率（2011-2015  年）可以实现中海油重申2014  至2016  年将有20  个新项目陆续启动。总体而言，总产能将增加每年2500  万吨，同时中国境外石油和天然气产能可达到每年6000-6500  万吨，相比2013  年的5000  万吨。因此，管理层有信心实现6-10％的复合年增长率（2011-2015  年）。
        仍是最赚钱的独立石油公司之一  中海油仍是行业中最赚钱的独立石油和天然气公司之一，  每桶油当量的产量能赚大约22.12  美元的净利润。公司将继续专注于优化尼克森公司资产，提高业务的盈利能力。
        估值  中海油的股价目前处在其历史P/E  和P/B  较低的范围内，我们认为其仍具有吸引力。目标价我们降低至每股16.82  港元（此前每股19.00  港元），基于9.5  倍中期市盈率乘以2014  年1.40  元的每股收益。