报告摘要：
        市政园林业务拐点已基本确认。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司27  日发布13  年年报：实现营业收入42.97  亿元，同比增加34.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地产业务新签订单保持平稳增长，四季度施工进度加快，全年实现地产施工收入近30  亿元。市政园林经整固已初现成效，落地速度加快，13  年实现营收超10  亿元。聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区，潍坊白浪河入海口生态示范带、兴业环城大道等市政工程业务进展顺利并确认收入。12  年签订的从化城乡园林景观项目在13  年3  季度确认收入，14  年2  月新签市政大单广东五华县琴江流域景观BT  项目也在4  季度落地并顺利施工（表2），助推13  年营收增长出现拐点。
        所得税率与规模提升带来的费用率下降促使业绩增长平稳。公司13年实现归母净利润3.99  亿元，同比增长33.97%，略高于我们之前预期，我们认为主要是公司规模增长使期间费用率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。公司综合毛利率回落3.16pct  至23.36%，工程毛利率下降1.61%，设计业务毛利率降幅达11.86%，我们认为主要是去年设计人员大幅扩招而业务增长较为平缓所致。14  年随着市政工程业务的顺利推进及设计业务的回暖，毛利率将趋于平稳。
        公司经营现金流净额在14  年Q4  实现单季转正。公司14  年Q4  实现过去8  季度经营现金流净额首次转正，我们判断主要是由于付现比的下降幅度大于收现比的下降幅度所致（图3、图4）。公司应收账款占收入比为33.99%，较去年同期回落0.21pct，我们认为在市政园林BT  业务持续开展的前提下，业务的加速扩张必然导致现金流量表的恶化。我们预计公司将在14  年上半年大概率启动再融资进程，顺利配合市政工程业务拓展，使公司迎来新一轮加速成长期。
        园林行业迎来黄金发展期，利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。
        国务院13  年7  月常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设，提升城市绿地蓄洪排涝功能；我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励，有望迎来行业规模的高速增长期，并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率，加速公司的业绩成长，提升长期估值水平。
        盈利预测与评级。根据行业近况与预计在手订单情况，我们略有修正公司盈利预测；预测公司2014~16  年EPS  分别为1.18  元、1.81  元、2.74  元。给予公司14  年25  倍估值，目标价29.5  元。
        风险提示：市政园林业务进度不达预期，应收账款大幅增加。