与预测不一致的方面
        招商银行公布2013  年税后净利润同比增长14%至人民币517  亿元，分别比我们/路透市场预测高出1%/5%，因为净利息收入/手续费收入/拨备前营业利润均温和好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要积极因素：1)  四季度净息差季环比上升5  个基点，推动当季净利息收入季环比上升5%，全年净利息收入较我们的预测高出1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净息差改善的主要原因在于贷款定价提高，因为小微企业贷款增速保持强劲且同业收益率上升；同时贷存比上升。2)  四季度手续费收入同比强劲增长47%，部分得益于银行卡的快速增长。
        3)  成本收入比同比下降1.8  个百分点，因为该行较好控制了销售管理费用和员工薪酬福利，推动2013  年拨备前营业利润较我们的预测高出3%。4)  随着小微企业/零售贷款占比提高，贷款业务结构有所改善。四季度小微贷款进一步扩张，在总贷款中的占比从2012  年末/2013  三季度末的20%/27%升至28%，而且2013  年面向小型企业/微型企业的贷款利率定价上升，分别较基准利率上浮了23%/32%，较2012  年分别上涨了0.7/2.7  个百分点。此外，信用卡贷款在总贷款中的占比半年环比上升118  个基点至7%，在中国同业中占比最高；5)  不良贷款压力可控/好于同业。我们估算四季度不良贷款生成率为47  个基点，与工行和中行相似，但是明显低于小型银行。下半年一天以上逾期贷款生成率从上半年时的90  个基点降至49  个基点。主要不利因素：杠杆率上升，根据银监会标准报告的贷存比同比上升3  个百分点至74.4%。如果我们计入回购/应收贷款资产的非标信贷证券化（分别价值人民币1,560亿元和2,120  亿元，这部分证券化资产半年环比上升127%，在贷款中占比17%），那么调整后贷存比将达到91%。我们认为这些证券化的非标资产未必会有高的信贷风险，但可能加大该行面临的流动性风险。
        投资影响
        我们重申强力买入/买入招商银行H/A  股，因为该行消费业务实力强劲/中小企业业务高速增长/管理稳健，而且估值具有吸引力，分别对应0.87  倍/0.79  倍的2014  年预期市净率，我们的12  个月目标价格为20.1  港元/人民币16.0  元；同时我们微调了2014/15/16  年税后净利润预测。主要风险：GDP  增速大幅放缓，净息差面临严峻压力。