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光明乳业研究报告:东方证券-光明乳业-600597-年报点评:趋势向好依然明确奶粉亏损拉低业绩-140402

股票名称: 光明乳业 股票代码: 600597分享时间:2014-04-02 10:35:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈徐姗
研报出处: 东方证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 854 KB 分享者: shk****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        趋势依然明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光明是大众食品版块产品创新力最强,产品结构调整最为顺利的公司之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013  年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2  亿元,同比增长106.5%,优倍鲜奶实现销售收入9  亿元,同比增长38.3%,畅优系列产品实现销售收入11.9亿元,同比增长35.2%。我们预测2014  年莫斯利安销售将达60  亿以上,占公司销售比重近1/3,事实上年报披露液态奶毛利率已达42.88%,即公司已几乎没有低毛利率产品,  而公司净利润率不到3%,PS  仅为1  倍,弹性较大。
        奶粉亏损及华北奶源成本上涨拉低业绩。公司业绩与我们预测相比少一个亿主要来自两块,华北原奶成本上涨致使华北地区亏损1.02  亿,同比增加4千万;另外反映在创投事业部的婴幼儿配方粉13  年亏损1  个亿左右,增亏了4  千万。此外2013  年税率达到33%,超过我们预测的28%,亦显著高于12  年的20%,拉低业绩。
        公司业务多点开花亮点较多。从分部报表可以了解,低温奶华东地区稳健增长,增速10%,且利润率仍有稳步提升,华中地区低温奶发展迅速,销售增长18%,净利润率由此前的2%提升至4%,规模效应显现。海外事业部即新西兰子公司13  年净利润率达到3.4%,高于光明国内部分。根据新莱特披露的年报未来公司将加大婴幼儿配方粉的占比,毛利率有望维持在高位,有望成为公司利润的又一贡献点。
        财务与估值
        我们预测2014-2016  年销售收入分别为199.08,243.66,278.73  亿元,同比增长22.2%,22.4%,14.4%,归属于母公司净利润分别为6.73,10.75,14.31  亿元,同比增长65.8%,59.7%,33.1%,EPS  分别为0.55,0.88,1.17  元,DCF  预测值24.45  元,维持公司买入评级。
        风险提示:国企体制运营效率影响,食品安全问题

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