趋势依然明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光明是大众食品版块产品创新力最强,产品结构调整最为顺利的公司之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013 年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元,同比增长106.5%,优倍鲜奶实现销售收入9 亿元,同比增长38.3%,畅优系列产品实现销售收入11.9亿元,同比增长35.2%。我们预测2014 年莫斯利安销售将达60 亿以上,占公司销售比重近1/3,事实上年报披露液态奶毛利率已达42.88%,即公司已几乎没有低毛利率产品, 而公司净利润率不到3%,PS 仅为1 倍,弹性较大。
奶粉亏损及华北奶源成本上涨拉低业绩。公司业绩与我们预测相比少一个亿主要来自两块,华北原奶成本上涨致使华北地区亏损1.02 亿,同比增加4千万;另外反映在创投事业部的婴幼儿配方粉13 年亏损1 个亿左右,增亏了4 千万。此外2013 年税率达到33%,超过我们预测的28%,亦显著高于12 年的20%,拉低业绩。
公司业务多点开花亮点较多。从分部报表可以了解,低温奶华东地区稳健增长,增速10%,且利润率仍有稳步提升,华中地区低温奶发展迅速,销售增长18%,净利润率由此前的2%提升至4%,规模效应显现。海外事业部即新西兰子公司13 年净利润率达到3.4%,高于光明国内部分。根据新莱特披露的年报未来公司将加大婴幼儿配方粉的占比,毛利率有望维持在高位,有望成为公司利润的又一贡献点。
财务与估值
我们预测2014-2016 年销售收入分别为199.08,243.66,278.73 亿元,同比增长22.2%,22.4%,14.4%,归属于母公司净利润分别为6.73,10.75,14.31 亿元,同比增长65.8%,59.7%,33.1%,EPS 分别为0.55,0.88,1.17 元,DCF 预测值24.45 元,维持公司买入评级。
风险提示:国企体制运营效率影响,食品安全问题