1、3月PMI数据的解读存在一定的市场分歧，这来源于PMI本身的数据结构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从数据来看，我们更倾向于这是一个量度库存周期的指标，那么，库存本身可分解为两类：需求带来的库存变动以及库存溢价。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）又由于PMI是一个类环比指标，故在库存溢价侧，表现出较明显的季节性。实际上，这种季节性的强度本身存在着周期性，这亦是库存内生运行周期带来的“增长溢价”。我们看到，本轮周期已经经过了约24个月的运行后，进入了“最弱期”。那么今年对于传统的春季躁动和三季度小旺季，强度应该非常弱，如果把这个库存溢价刨除的话，我们看到PMI的企稳迹象较为明显，中枢仍在上移过程中。
        2、如果我们将库存溢价强度简要用“0、1、2、3”几个整数替代的话，我们看到实际上库存溢价周期（我们用整数做同差的方式来归纳）与传统的经济周期存在一个先行滞后的关系。譬如，在库存溢价强度为“3”的时期，在当期或下一期往往经济短周期会有所启动，而溢价强度为“1”的时期，即使处于经济总体回落期，而这样的次强的强度有可能会对经济下降坡度实现一个减缓的作用。
        3、照此来看，今年的库存强度对经济会形成负面作用，这种负面作用可能会给经济运行带来一定的折价。但是从我们的框架来看，经济短周期形成于利率和内需拐点的相互导向，但这样的运行逻辑存在一定的扰动，一方面在于外需是否和内需形成同向，一方面货币政策是否维续它既定的泰勒规则，而这两方面近期均受到不同程度的破坏，从而使得二者关系面临重构。我们认为，如果库存强度周期的形成是与需求周期所密切关联的话，则需求与利率的背离预示着整体经济运行可能会暂时脱离库存强度周期，外需带来的扰动或将使库存强度周期亦出现调整。