结论与建议:
公司2013 年净利润同比增长21%,其中线上增长75%,线下微降0.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们认为2014 年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司希望2014 年线上销售额能够同比增长50%。目前股价对应2014、2015 年PE 为13.36 倍和12.25 倍,估值相对合理,上调至买入评级。
公司发布 2013 年财报, 全年实现营业收入18.64 亿元,同比增长4.89%,实现归属上市公司股东净利润3.14 亿元,同比增长21%,实现每股收益0.98 元。业绩略好于此前发布的业绩快报。
拟每 10 股派发现金红利1.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。
从 4Q 单季看,营收同比增长4.09%,净利润同比增长7.08%,与1-3Q净利润同比增长29.3%的数字相比,下滑明显。主要原因是4Q 家纺需求环比无明显改善,加上各大品牌线上促销增多,对实体店销售造成挤压,使得营收增长放缓。
从全年来看,婚庆需求持续旺盛,以及2013 年地产成交火爆带动乔迁需求增加,家纺行业景气回升,2013 年全年毛利率51.4%,同比提升约2.9个百分点,是净利润增速快于营收增速的主要原因。
2013 年线上销售额约2.8 亿元,同比增长约75%,销售占比从9%进一步提升至15%;线下销售额约15.84 亿元,同比微降0.24%。
2013 年公司平均单店收入达到84.34 万元,同比提高8%,经营效益进一步提高。
2013 年公司放缓门店拓展速度,全年门店总数净减少63 家(YoY-3%),其中加盟店减少95 家,直营店增加32 家。从2013 年平均单店收入和公司开关店侧重点来看,直营店及大店销售状况较为理想。
预计 2014 年公司将继续清理低效门店,同时增开300 平米以上的大店。
公司直营店销售占比超过40%,该占比在各大品牌中居于首位,在行业景气度低时,相比同行,公司的加盟商渠道库存压力最小。目前加盟商整体库存不高,部分甚至低于正常库存。
不过,从2014 年春夏订货会订单同比增长10%,增速放慢(2013 年春夏订货会同比增长20%)的数据来看,我们认为加盟商对需求预期仍旧谨慎,拿货信心不足。
综上,我们认为2014 年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望2014 年线上销售额能够同比增长50%。
预计公司 2014、2015 年将实现净利润3.46 亿元和3.78 亿元,分别同比增长10%和9.1%,对应EPS 分别为1.08 元和1.18 元。