投资要点：
􀂄  收入增长12%略低于预期，主要原因在于北京变电站的订单受到奥运会的影响推迟至四季度交货，不会影响全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计在未来的市场竞争中，国电南瑞在高端市场的垄断地位还将延续，而公司逐步拓展中低端市场，虽然竞争相对激烈，但是随着招投标的逐渐规范，公司凭借其强大的技术实力与业务平台，依然会获得较多的市场份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司订单情况依然延续中报的增长保证了09  年业绩的增速明确。
􀂄  毛利率的变化符合预期。第三季度综合毛利率上升1  个点，但由于08  年前两季度综合毛利率回升较为明显，08  年前三季度综合毛利率仍然同比上升3.6  个点，依然在31%的较高水平。我们在前期的报告中已经提出，电网调度自动化产品中报的41%毛利率相对较高，全年毛利率仍有可能因为业务结构差异而走低，下降至35%。而变电站自动化产品毛利率相对稳定，虽然公司采取研发低成本产品投入市场的策略来控制毛利率，但是整个行业同质化竞争带来的价格战使得毛利率未有明显提升。
􀂄  营业利润增长37%，增速依然显著。但占到利润总额40%的营业外净收入比去年有所下降，因此造成利润总额的同比增长降为17%。公司营业外收入的主要构成为增值税软件退税（占营业外收入60%以上）以及政府科研拨款两项，我们认为公司享受的软件收入的增值税超过3%以上部分先征后退的优惠政策属于经常性收入，而今年营业外收入下降的主要原因在于政府科研拨款下降，不过未来公司依然会积极申请重大科研项目的政府资助，作为行业龙头，在研发、产品创新方面都有很强的实力，相信以后依然会得到国家的大力支持。
􀂄  资金回笼速度有所减慢，现金流状况值得关注。公司主要客户是国家电网公司，考虑到国电南瑞是国网公司下属企业，资金拖欠情况较少，所以我们前期很少考虑公司现金流状况。但是08  年由于两大自然灾害以及国网公司自身现金流状况不佳，我们已经在国电南瑞的报表中看到资金回笼速度有所减慢的迹象。另外，公司前期募集资金项目由于增发被否而改用自筹等方式继续建设，对于公司也构成一定的资金压力。我们认为公司管理相对较好，而现金流不佳问题将是未来电力设备商普遍面临的问题，具体影响还有待观察，在此仅提请大家关注。
􀂄  投资建议：维持前期预测，2008-2010  年EPS  为0.75  元、0.93  元和1.21  元，我们看好的是公司长期以来的技术优势和行业地位，我们认为公司的业绩已经足够支撑目前的股价，而在未来资产注入预期更加明确的催化因素下，理应享有更高的估值水平，目标价23  元，维持“强烈推荐”评级。