利率债走势取决于货币政策演化情况,不同的演化路径对应不同的市场表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,14年只有增加货币供给才能稳住经济,提示密切关注公开市场操作的变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
3.24-28日收益率虽上行但幅度明显放缓,其中,国债上行0-3BP,国开债上行2-5BP,非国开政策金融债上行2-5BP左右。其中,1年期国债、国开行、非国开金融债收益率小幅下行,收益率上行较多的是3-7年品种。影响上周市场的主要因素:1)上周公布1-2月全国规模以上工业企业利润数据较13年显著下降;2)季末效应临近尾声,资金面紧张的局势逐步缓和;3)人民币汇率贬值预期依然存在。
近期经济下滑悲观预期对利率债的影响已经有所减弱,在较弱的经济数据不断公布后,市场对基本面信号的变化已有所钝化。克强总理在近期一系列讲话中数次谈到不能像此前简单释放流动性,给后期经济留下隐患。我们认为货币政策放松方式仍存在一定不确定性,有两种分化:1、传统模式,从公开市场操作投放货币---降准---降息等政策;2、类似13年下半年模式,在信用端的监管上略有放松,体现在社会融资总量中的委托、信托贷款规模的上升。以上两种模式对债市的影响差异迥然。
我们认为14年货币政策的演化最终可能还会缓慢趋向第一种模式,虽然短期观察到政府通过增加财政赤字,把支出节奏提前,用于中西部基础设施建设,棚户区改造等重点项目建设,适当对冲经济的下滑。同时通过民营资金的引入,推进一系列改革,引导民营资金进入可以对冲经济的领域。但从货币的角度,在利率市场化进行的过程中,表外理财吸收大量存款,使得货币周转速度明显下降,加上刚性存量债务的挤压,实际上可用于对冲经济下滑的货币供给已经明显不足。这种情况下,14年的经济要稳住的话,必须依赖货币供给的变化。
除第一种模式外,还有一种情况就是发掘替代存贷比的指标,使得有更多的可派生存款的贷款产生。但需要通过一系列商业银行的法规的调整去实现,短期也有难度。
从中期的角度看:15-16年,待存款利率市场化后,存款端利率上行后,表外理财回归表内,有更多的货币供给体现出来,才可以稳住经济的下滑,同时,多余的货币供给存在于表内,受到监管指标的束缚,金融风险得以控制。