2013  基本符合预期，2014  前低后高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2013  年年报，实现收入7.05亿元，同比增长22.41%，实现净利润1.15  亿元，同比增长16.24%，扣非后净利润1.13  亿元，同比增长19.89%，EPS  为0.61  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司公告一季度业绩预告，利润增速0-10%，增速较低的主要原因有：搬迁新厂房折旧增加；现金减少财务费用增加；肝素原料药波动。我们认为，公司一季度业绩占全年比重很低，2014  年业绩走势将前低后高。
        ■GSK  事件叠加基药政策，万脉舒的成长有力度也有持续性。2013  年万脉舒销量1289  万支，增长37%。GSK  事件对万脉舒的利好已经在终端数据中体现，2013  年下半年GSK  事件后万脉舒增速达到50%以上，进口替代加速进行中。
        根据新一轮基药招标情况来看，重点区域如山东、上海、广东，万脉舒均是抗凝药中唯一的高价中标基药，尤其在山东万脉舒成为独家中标的低分子肝素钙。我们判断，在卫计委推广二三级医院基药使用金额占比的政策背景下，高价中标基药的身份将更容易被医院和医生接受，市场占有率将进一步提高，确保未来3-5  年的增长。虽然公司发货量偶有波动，但GSK  事件和基药政策两大利好驱动下，万脉舒已经迎来千载难逢的历史机遇。
        ■依诺肝素原料药订单旺盛，下半年贡献业绩。2013  年依诺肝素原料药收入突破2000  万元，增长199%。目前公司依诺肝素原料药订单充沛，新建的车间于今年二季度投产后很快实现放量，推动下半年增速快于上半年。肝素钠原料药占比持续下降，2014  年对收入的贡献将低于20%，对业绩的负面影响逐渐淡化。
        ■研发投入增加，构筑10  年产品线。2013  年公司研发投入4180  万元，占收入5.93%，远超行业平均水平。达肝素国内首仿，今年二季度有望获得生产批文，很有可能赶上新一轮招标，那屈肝素和依诺肝素都在申报生产批件。西地那非下半年申报，透明质酸车间在建，与美籍华人首富黄馨祥合作的常山凯捷健作为DAC  技术平台公司，将为常山药业构筑10  年产品线，首个品种1.1  类新药白蛋白结合型艾本那肽已经申报临床。
        ■投资建议：我们认为一季度是公司2014  年业绩低点，对全年影响不大，看好万脉舒强劲的产品力，充分受益基药政策和GSK  事件，推动业绩持续快速增长。预计14-16  年PE  为0.83、1.16、1.53  元，“增持-A”评级，12  个月目标价35  元。
        ■风险提示：原料药价格波动，招标降价，研发风险。