事项：公司公布了2013  年年报，全年实现营收18.6  亿元，同比增长4.89%；实现归属上市公司股份净利润3.1  亿元，同比增长21%，EPS  为0.98  元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且，公司拟每10  股派发现金红利1  元（含税），转增3  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点:
        收入增速放缓，业绩增长稳健符合预期
        从全年4.9%的收入增速来看，第四季度单季4.1%的收入增速相较前三季度5.28%的水平继续放缓，这与服装家纺终端零售消费继续低迷的背景一致。从全年21%的利润增速，及15.35%的扣非后净利增速来看，2013  年经营业绩仍然保持了一贯的稳健风格，符合预期。我们认为利润增速高于收入主要得益于毛利率的提升，以及政府补贴带来的营业外收入增长。而29%的两项费用率合计较2012  年28%的水平也保持了稳健的风格，费用控制依然良好。
        受益线上业务占比提升，毛利率仍有提升空间
        2013  年毛利率显著提升，全年51.37%的毛利率明显高于2012  年48.45%的水平，也较2013  年前三季度有所提升。我们认为一方面是公司供应链优化成本下降，另一方面则是线上业务占比提升所致。相比服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务融合，这与家纺品类属性相关。一是家纺产品相对服装更标准化，更适合线上，也更加能够体现品牌粘性和影响力；更重要的是家纺品牌的品类相对较少，便于线上与线下、直营与加盟，乃至不同区域和加盟商之间的产品区隔和管理，这是实现线上与线下融合，平衡直营和加盟商间利益的基础。而富安娜作为直营占比最高，渠道掌控力强的家纺品牌将更具线上发展优势。2013年线上销售规模近3  亿元，占比16%左右，较2012  年增长近一倍；我们认为2014  年的线上业务仍将有50%以上的增幅，占比有望达到25%左右。由于线上业务利润率较高，因此明年毛利率和利润率预计仍有提升空间。
        线下渠道去加盟化，大家居将助力品牌差异化
        2013  年线下渠道由于关闭业绩不佳的加盟店而有所收缩合计2210  家，其中直营终端增加32  家至596  家，加盟终端则减少95  家到1614  家。预计未来线下渠道增长依然谨慎，而未来将以300  平米以上的大家居馆为渠道建设重点，一方面可以提升品牌形象和影响力，另一方面也可以将越来越丰富的产品线充分展示，提升平效。从草根调研情况来看，大家居馆的盈利情况明显好于一般门店。预计目前大家居馆规模在70  家左右，2014  年有望新开60-70  家。