华新水泥公告2013年实现营业收入159.8亿人民币,同比增长27.7%,归属母公司股东净利润11.8亿人民币,同比增长112.5%,对应每股收益1.26元,与此前业绩预告一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13年公司水泥销量增长20.5%,虽然水泥均价同比下跌2.5%,但由于煤炭采购成本大幅下降以及产能利用率的提升,水泥吨成本下降约17元,吨毛利提升10元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)13年公司新增水泥产能465万吨,总水泥产能约7,067万吨,区域控制力继续提升。公司13年加大在环保业务方面的投入,有多个环保处置项目在建及投产,目前运行和在建的环保处置能力达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨,虽然目前占公司整体业务比重较小,但长期来看环保业务发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们将A、B股评级上调至买入,A股目标价格下调至13.50元。
支撑评级的要点
水泥成本下降带来盈利提升。2013年公司水泥熟料综合销量约5,103万吨,较上年同期增长约20.5%。全年水泥熟料综合均价257元/吨,较上年同期下跌7元/吨。水泥熟料综合成本为182元/吨,下降17元/吨。水泥熟料综合吨毛利为74元,吨净利27元。
全年毛利率提升,费用率下降:公司2013年毛利率为27.9%,较上年同期提升3.5个百分点,其中4季度单季度毛利率32.9%,环比提升6.1个百分点,同比提升2.6个百分点。公司2013年期间费用率下降0.5个百分点到16.5%,其中销售费用率和管理费用率分别上升0.2、0.1个百分点,财务费用率下降0.8个百分点。
公司环保业务快速发展:公司13年共有4个生活垃圾生态化处置项目投产,10个环保处置项目开工建设,签约生活垃圾及市政污泥处置项目12个。目前运行和在建的环保处置能力达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨。13年环保业务收入1.1亿元,目前占比仍较小,未来有望快速提升。
2014年经营计划:14年公司计划销售水泥及熟料5,105万吨,与13年基本持平;销售混凝土753万方,增长22%;销售骨料593万吨,增长67%;环保业务总处置量74万吨,增长48%。14年公司预计实现营业收入较13年增长15%左右。
评级面临的主要风险
需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。
估值
我们对公司2014-2015年的每股收益预测调整至1.538和1.888元,16年每股收益预测为2.298元人民币,A股目标价格由15.30元下调至13.50元,对应2014年8.8倍市盈率,考虑到B股价格的折让,维持B股1.58美元目标价,对应2014年6.3倍市盈率,评级均上调至买入。