◆收入增长超预期,归属净利低于预期,但盈利能力潜能已经显现:公司2013年度收入增长达到18.3%,净利增30.4%,但营业利润大增76.2%,净利低于预期主要受到递延所得税影响,预期2014年及以后年度净利增速将逐步反映公司盈利潜能在明星产品带动下的快速提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司营业利润大增的核心原因在于销售费用和管理费用率的小幅度下降,反映了公司收入高成长开始带来显著的规模效应,营业费用率下降0.9pct,这一趋势预期可以持续,公司的管理费用率也小幅下降0.25pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司毛利率在13年行业成本大幅度上升30%左右的背景下仍然达到34.8%,液奶整体毛利率达到42.88%,保持了较高水平,显示了高毛利率明星产品莫斯利安、畅优等产品高成长对整体盈利能力提升的贡献。
◆收入增长进入明星产品主导阶段,盈利在成本稳定下将在14年爆发:1、公司高端明星产品收入增速达到50%以上,其中莫斯利安、畅优、优倍的收入增速达到106%、35%和38%,表明了光明的收入增长已经确认进入到酸奶和低温品牌化产品带动的稳定高成长阶段,增长具备差异化可持续性,避开与传统UHT奶竞争,这两个品类符合行业升级方向。
2、公司低温和酸奶业务规模合计达到101亿元,已经成为行业第一大规模企业,这一差异化优势配合公司的品牌化运作模式,将带来持续的高成长,更强地保证光明的全国化,带动产能的高效全国布局。
3、公司的盈利能力随着成本的稳定,2014年预期毛利率将在莫斯利安、畅优等品牌推动下提升1.25个百分点,到2016年达到38%,公司的盈利能力预期在2014年开始在净利增速上显著反映。
◆公司在低温和酸奶业务上的隐形冠军地位将持续带动高成长:公司的常温酸奶和低温特色将使得其增速和终端竞争力显著强于竞争对手,这一差异化优势将逐步显著,我们非常看好公司净利率的持续提升,面向未来的品类冠军规模来源于公司产品创新能力,具有很强的竞争壁垒。
◆6个月目标价23.6元,维持“买入”评级,强烈推介:
给予公司2014年40XPE,6个月目标价23.6元,维持“买入”评级。