扣非后主业增长23.7%,EPS0.71 元符合预期
收入22.30 亿元(+17%);归母公司净利润2.97 亿元(+24%),EPS0.71 元符合预期;扣非净利润2.63 亿元(+24%),EPS0.63 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ROE 为17.09%,经营性净现金流3.88 亿元(+83%)远超净利润,经营性净现金流/净利润为1.31,改善明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
热毒宁保持快速增长,口服制剂增长仍乏力,期待重磅新品贡献热毒宁:全年销售收入达到10.4 亿元(+20%),Q3-Q4 发货速度在下降,主要原因在于反商业贿赂的影响;但是,终端消化增长32%,表现优异;考虑其销售区域不平衡、医院覆盖率较低,基药增补工作还在进行,预计热毒宁市场空间仍较大。口服制剂:整体消化增长较慢,其中桂枝茯苓小幅增长4%。借助3个独家品种桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录契机,公司开始布局基层销售网络,口服制剂中期有望受益于公司基层市场开拓。
银杏内酯:全年预计发货金额数百万人民币,目前已经在全军总后、江苏、湖北、海南等地区做好备案销售工作,14 年预计销售额将超过1 亿。
营销改善明显,反映在盈利质量的持续改善
公司营销改善明显,反映在13 年盈利质量持续改善:应收款(应收账款+应收票据+其他应收款)同比下降4%至13.04 亿元,预计占13 年收入比重58.47%(10/11/12 占比分别为56%/73%/68%);经营性现金收入远大于利润表收入,经营性现金流净额大幅增长并超过净利润,公司未来业绩存较大弹性。
中线趋势向好,未来业绩存较大弹性,维持“推荐”评级
公司新品储备丰富,营销力逐步改善,短期依靠热毒宁支撑公司较快成长,中期口服制剂有望受益于新进基药目录,长期看新品种银杏二萜内酯注射液贡献收益,以及淫羊藿总黄酮胶囊、龙血通络胶囊等产品陆续获批上市。微调14-15EPS 至0.92/1.15 元(原预测0.92/1.20),新增预测16 年EPS1.50。中长线看好,且之前我们一直关注的盈利质量在继续改善,市值偏小,维持评级“推荐”,一年期合理估值32-35 元(对应14PE35-38X)。
风险提示
定增方案被否决。