低迷市场行情严重拖累全年化肥行业盈利：2013  年化肥行情极度低迷，  尿素、一铵、二铵和钾肥单吨跌幅均在800  元以上；前三季度国内化肥生产企业累计亏损额达90.42  亿元，同比扩大84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为国内化肥行业的分销龙头，中化化肥的业绩也出现了大幅亏损：营收同比降低15.7%  至347.2  亿元，毛利率下降至3.7%，为近3  年最低水平；分产品看，钾肥毛利率为4.0%、氮肥毛利率2.2%、复合肥毛利率6.1%、磷肥毛利率2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除复合肥依靠营销转型，采用研产销一体化的盈利模式致使毛利率同比提升0.4  个百分点外，其它肥种毛利率均出现显著下滑。  
        降本增效取得积极进展：尽管行业低迷拖累盈利大幅下滑，我们注意到公司在降本增效方面还是进展显著的，生产企业的原料消耗不断降低，以年度报告为例，中化长山生产尿素的煤耗及电耗分别下降2.1%及0.6%；中化涪陵的MAP\DAP  耗矿分别下降7.2%、6.6%；中化云龙饲钙的酸耗下降近8%。公司费用水平也较去年同期有所下降。目前公司资产负债率为44%、债股比仅为29%，偿债能力较为安全。  刚性需求中长期存在，农业现代化带来新的机遇和挑战：我们认为支撑化肥的刚性需求主要有以下几点原因，而这些因素在未来数年都不会改变，  成为支撑行情发展的长期动力：1）全球粮食供求紧平衡，世界谷物价格持续攀升，全球进入高粮价时代；2）中国粮食安全形势严峻，2012  年进口谷物和大豆7700  万吨，粮食自给率88%，2013  年成为全球最大稻米进口国，小麦进口创20  年新高；3）新型经营主体涌现，2012  年底合作社经营耕地面积达到1.76  亿亩。综上所述，化肥行业在未来面临的机遇主要是国家对农业重视程度不断提高，农资投入持续增加，新型经营主体将逐步涌现；而随之而来的挑战就是对服务能力提出更高要求。  
        维持"中性"评级，目标价1.11  港元：公司目前市净率处于历史绝对低位，  估值优势明显，但考虑到化肥行业整体出现复苏仍需时日，我们预计2014  年业绩大幅回暖的可能性也不大，而且目前市场热点明显在科技、环保等新兴行业，传统化工业正经历戴维斯双杀的过程，估值中枢短期难以大幅提升。我们维持对公司14-15  年的盈利预测，净利润分别为3.06  亿、5.65  亿，对应EPS  分别为0.04  元、0.08  元。按照14  年EPS  计算，给予20  倍PE，对应目标价1.11  港币，当前股价仅相当于每股净资产的4  折。  风险提示：1）煤炭价格出现超预期下跌；2）春耕时节天气恶劣