白马依旧奔腾，业绩继续高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现收入111  亿元，同比增18.9%，净利润11.0  亿元，同比增29.4%，扣非净利润增长37.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS1.07元，与我们预期一致（EPS1.1元）公司年底加大回款力度，控制商业发展，实现经营性现金净流量3.46亿，较三季度末情况大为改善。年度拟每10股派发3.5元（含税）。高利润率工业占比的提升，拉升整体毛利率2.6个百分点至36.6%；提高营销费用率0.2个百分点至14.0%；提高管理费用率1.1个百分点至7.3%。扣非后ROE提升了8.06个百分点至27.9%。
        医药工业快发展，医药商业调结构。1）医药工业收入同比增25%至49亿元。
        毛利率同比上升0.85百分点。预计化药实现收入近7亿元，增25%，净利润1.35亿，增27%。中药实现收入42-43亿元，同比增25%。预计丹参滴丸增17-18%，销售过22亿；养血清脑增20%出头，销售近7亿；水林佳增30%多，销售过2亿；益气复脉粉针增60%，销售近3.5亿；芪参益气增40%，销售过2亿；穿心莲内酯增40%，销售过亿。优秀的一、二、三线产品梯队成长动能充沛。四季度营销公司去库存致母公司增速偏低。2）医药商业收入同比增13.3%至61亿元，毛利率略提升。医药商业继续加大纯销业务的占比，促使利润率提升，同时也给现金流带来压力，但整体应收帐款周转天数（54天）仍然在行业内属于佼佼者。
        管理接班深化，内部资源整合。公司公告接班人闫凯镜（原名闫凯）升任董事长，管理老臣朱永宏接任总经理。管理交接较顺畅，背后是公司优良管理体系的支持。公司同时公告将以6368万元的市价收购集团子公司金士力新能源，目的是获得后者拥有的邻近上市公司的北辰区地块。公司2010年定增项目的研发大楼已建于该地块上，现在是完成土地的转让手续。
        变更坏帐计提政策，回归行业常规水平。公司公告，针对一年期以内的应收帐款和其他应收款，将变更原来5%的计提比例至1%。我们比较了同类上市公司，大部分公司的这一比例在0-1%之间。公司此举表明仍将有控制地发展医药商业。该变更将增加一季度净利润约4918万。
        投资建议：规范经营的中药龙头，政策免疫力强，平台价值突出，重申“买入-A”评级和12  个月目标价55  元。我们预计2014-2016  年EPS  预测分别为1.44/1.86/2.35  元，同比增34%/29%/26%。公司长期战略清晰，未来股权激励、丹滴FDA  三期结果、业绩兑现、外延式并购都将顺利进展。
        风险提示：丹滴因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。