维持优于大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】假设公司2008-10  年销量分别达到23.3  万、25.2万和26.7  万吨，增速分别6%、8%和6%，假设销售均价分别提高4%、7%和5%，我们将盈利预测由0.68  元、0.91  元和1.17  元分别下调至0.64  元、0.83  元和1.00  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到板块估值的下调，我们将目标价格由24.50  元下调至16.6  元，对应20  倍09  年预测市盈率。未来管理层股权激励计划的实行和新产品的推广将提升公司盈利水平。考虑到公司在国内杏仁行业中的主导地位和稳健增长，我们对承德露露维持优于大市评级。
毛利率提升和实际税率下降驱动前三季度净利润增长44%。08  年前三季度,收入和净利润分别同比增长9.2%和44%，实现每股收益0.45  元，符合市场预期；业绩增长的主要驱动因素是毛利率同比大幅提升和实际所得税率下降。其中第三季度收入和净利润分别增长7.2%和51%。考虑提价4%，前三季度业绩销量同比增长5%左右，销量略低于市场预期。
毛利率提升主要因素是提价和关联采购较少。08  年前三季度毛利率环比08  中报水平提升0.5  百分点，基本与2007  年毛利率持平。毛利率同比提高了3.7  个百分点，主要去年同期毛利率较低，另外上半年销量增速放缓，公司减少了从南方露露关联采购，所以即便在成本大幅上升的情况下，毛利率还能基本维持在2007  年的水平。公司近期也提价约4%（每箱由49  元提到51  元），如果考虑主要包材马口铁价格下降趋势，我们预测2009  年毛利率上升1  个百分点至32%。