估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到烟台万华08-09 年15%的净利复合年增长率以及08年4.5%的较高股息率,我们对该股维持优于大市评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但由于其同行业公司估值水平的下降以及09 年盈利预测的下调,按照15倍09 年市盈率和1.18 人民币的每股收益,我们将该股的目标价格从26.10 元人民币下调至17.70 人民币。
08 年前3 季度净利润同比增长10%。烟台万华前3 季度净利润同比增长10%至12.10 亿人民币,收入同比增长5%至61.73 亿人民币。但是3 季度盈利却同比下降了33%至3.29 亿人民币,收入同比下滑14%至20.05 亿人民币。3 季度业绩不佳是因为MDI 价格下跌,而其主要原料——苯胺的价格却有所上涨。因此3 季度毛利率由上年同期的41%大幅下滑至27%。尽管MDI 销量同比增长10%以上,但由于价格同比下滑20%,拖累3 季度收入同比下降14%。但是得益于所得税率由07 年的33%下调至25%,公司收到的政府补助,以及销售和管理费用的有效控制,前3 季度公司的盈利保持了10%的同比增幅。
预测08 年盈利同比增长16%。我们预计今年4 季度MDI 的价格将继续小幅走低,因为来自拜耳的年产能23 万吨的项目将于08 年底上线,而中国经济的放缓可能使需求疲软。预计08 年纯MDI 和聚合MDI 的均价分别为每吨23,000 人民币和21,000 人民币。同时我们估计,由于需求疲软且原油价格下降,苯胺的价格将有所下降。总体来看,我们预计4 季度MDI 的毛利率将由3 季度的27%提高到33%。此外,得益于08 年MDI 销量有望同比增长22%以及08 年下半年高科技企业的税率将下调至15%,我们预计公司08 年盈利将同比增长16%至17.16 亿人民币。